投资评级 - 报告对周大生维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025年三季度报告，业绩符合预期，归母净利润同比增长3.13% [7] - 公司通过优化产品供给和提升渠道质量，自营与电商业务实现快速增长，盈利能力提升 [7] - 预计公司盈利能力保持提升趋势，维持2025-2027年归母净利润预测 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入21.75亿元，同比下滑16.7%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57% [7] - 2025年前三季度公司实现营业收入67.7亿元，同比下滑37.35%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13% [7] - 2025年第三季度公司归母净利率为13.2%，同比提升3.5个百分点 [7] - 预测2025年全年归母净利润为11.15亿元，同比增长10.4%，2026年及2027年预测分别为12.03亿元和12.74亿元 [6] 产品结构与收入分析 - 2025年第三季度素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入15.27亿元/2.70亿元/1.89亿元，同比变化为-21.0%/+26.9%/+0.4% [7] - 公司积极调整产品结构，增加轻量化、个性化、高性价比产品供给，提升"悦己"与"轻珠宝"销售占比 [7] 渠道表现 - 2025年第三季度自营线下/线上/加盟业务收入分别为4.52亿元/7.78亿元/9.20亿元，同比变化为+15.7%/+68.2%/-46.8% [7] - 同期自营线下/线上/加盟业务实现毛利达1.59亿元/1.27亿元/3.08亿元，同比变化为+15.2%/-18.8%/-22.8% [7] 毛利率与投资收益 - 2025年前三季度及第三季度毛利率分别为29.7%和28.5%，同比提升9.2个百分点和1.0个百分点，主因产品结构优化及金价上行带来的定价红利 [7] - 2025年第三季度期间费用率为12.8%，同比增加0.2个百分点，费用管控有效 [7] - 2025年第三季度投资收益实现3342万元，去年同期为-2455万元，主要受黄金租赁业务到期归还形成的投资损益及联营企业股权带来的投资收益综合影响 [7] 门店网络与品牌建设 - 截至2025年第三季度，公司门店总数为4675家，环比净减少43家，闭店速度较上半年放缓，其中加盟门店4275家，自营门店400家 [7] - 公司发力周大生X国家宝藏等IP合作，开发云锦系列、六骏呈运等新品，打造高端黄金差异化壁垒 [7] - 公司与无忧传媒达成战略合作，形成以品牌为核心的店播与内容矩阵，独家冠名"2025无忧之夜"，推动品牌向"内容+供应链"升级 [7] 市场数据与估值 - 报告发布日公司收盘价为13.75元，一年内最高/最低价为16.34元/11.06元，市净率为2.4，股息率为4.73% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.03元、1.11元、1.17元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [6]