投资评级 - 报告对华熙生物的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司四大业务协同发展，期待其皮肤业务改善迎来业绩弹性 [8] - 公司2025年第三季度盈利环比持续改善，单季度归母净利润同比增长55.6%至0.32亿元，显示出经营弹性 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.11亿元、5.09亿元、5.74亿元，对应市盈率分别为62.7倍、50.7倍、44.9倍 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩：单季度营收9.03亿元，同比下降15.2%；归母净利润0.32亿元，同比上升55.6%；扣非归母净利润0.12亿元，同比上升10.5% [8] - 前三季度业绩：累计营收31.63亿元，同比下降18.4%；累计归母净利润2.52亿元，同比下降30.3% [8] - 盈利预测：预计2025年营业收入为49.10亿元，同比下降8.6%，但归母净利润将大幅增长136.0%至4.11亿元 [7] - 远期增长：预测2026年、2027年营业收入将分别增长7.5%和9.8%，归母净利润增长率分别为23.7%和12.9% [7] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年第三季度毛利率为69.9%，同比下降2.5个百分点 [8] - 费用率优化：2025年第三季度销售费用率为34.3%，同比下降8.3个百分点；管理费用率为15.9%，同比下降0.7个百分点；研发费用率为14.4%，同比上升3.8个百分点 [8] - 净资产收益率：预计ROE将从2024年的2.6%提升至2025年的5.5%，并持续改善至2027年的6.5% [7] 分业务表现 - 原料业务：前三季度实现收入9.23亿元，其中医药材料原料第三季度收入同比增长2.7%，毛利率保持84.81%的高水平 [8] - 医疗终端业务：第三季度实现收入3.59亿元，同比增长14.5%；其中医美业务收入2.29亿元，同比增长7.9% [8] - 新品表现突出：上半年推出的新品“润百颜·玻玻”第三季度环比增速超过100%，“润致·缇透”环比增速超过300% [8] - 皮肤科学业务：第三季度销售费用率降幅接近10个百分点，费用结构优化带动经营质量改善 [8] - 营养科学业务：在收入保持增长的同时实现季度首次盈利 [8]