投资评级 - 报告对长江电力的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，营业收入为人民币657.41亿元，同比下降0.89%，归母净利润为人民币281.93亿元，同比增长0.60% [7] - 来水偏枯短暂影响第三季度发电量，但秋汛完成三峡水电站175米蓄水，蓄能同比提升20亿千瓦时，保障今冬明春枯水期发电能力 [7] - 财务费用控制成效显著，前三季度财务费用71.61亿元，同比下降15.33%，带息债务及融资利率同步下降 [7] - 控股股东计划增持公司股份40-80亿元，显示对长期发展的信心，截至9月4日已增持4114.71万股，金额11.64亿元 [7] - 分红规划彰显回报实力，2024年分红每股0.943元，对应股息率3.31%，公司承诺高分红比例并历史超额兑现 [7] - 基于水电资产稀缺性、成本控制及红利价值，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为355.61亿元、387.04亿元、412.89亿元，对应市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [7] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入657.41亿元，预计2025年全年为897.66亿元，同比增长6.2% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润281.93亿元，预计2025年全年为355.61亿元，同比增长9.4% [6][7] - 盈利能力稳健，2025年前三季度毛利率为62.5%，预计2025年全年为60.1% [6] - 净资产收益率（ROE）持续改善，2025年前三季度为12.8%，预计2025年全年提升至16.0% [6] 运营情况 - 2025年前三季度公司境内六座梯级电站总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平 [7] - 第三季度总发电量1084.70亿千瓦时，同比下降5.84%，主要电站如乌东德（-15.38%）、白鹤滩（-13.21%）、溪洛渡（-17.03%）发电量同比降幅较大，但三峡（+10.66%）和葛洲坝（+19.46%）发电量增加 [7] - 来水情况显示，2025年前三季度乌东德水库来水总量834.89亿立方米，偏枯6.04%，三峡水库来水总量2988.80亿立方米，偏枯4.54% [7] 其他积极因素 - 公司投资收益表现良好，第三季度投资收益同比提高19.94% [7] - 公司持续进行高成本债务置换，上半年发行的超短期融资券和中期票据票面利率在1.41%-2.16%之间 [7]