投资评级 - 报告对兴业银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点总结 - 兴业银行2025年前三季度盈利维持小幅正增长，归母净利润同比增长0.1% [4][5] - 公司扩表节奏稳中有升，资产质量核心指标运行稳健，风险抵补能力强 [6][10] - 战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，财富管理、投行业务发展可期 [12] - 资本安全边际较厚，未来可转债转股有望进一步增厚股本 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1612亿元，同比增长-1.8%，实现归母净利润631亿元，同比增长0.1% [4] - 1-3Q25年化加权平均净资产收益率（ROAE）为10.07%，同比下降0.85个百分点 [4] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8%、-2.6%、0.1%，增速较1H25分别变动+0.5、+0.5、-0.1个百分点 [5] - 净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.6%、-4.5%，较上半年分别变动+1、-0.7个百分点 [5] - 前三季度减值计提、业务管理费同比分别下降11.3%、0.3% [5] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、4.3%，增速较2Q末分别提升2.7、0.2个百分点 [6] - 3Q单季贷款新增865亿元，同比多增140亿元，其中对公、零售、票据新增规模分别为323、-217、759亿元 [6] - 绿色、科技、制造业中长期等重点领域贷款分别较年初增长18.6%、17.7%、13.8%，均高于整体贷款增幅 [6] - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为3.2%、7.6%，分别较2Q末变动+0.6、-1.4个百分点 [7] 息差与收入结构 - 前三季度公司息差1.72%，较1H25、2024年分别收窄3bp、10bp，但降幅趋缓 [8] - 测算前三季度生息资产收益率较1H25、2024年分别下降5bp、41bp，付息负债成本率较1H25下降5bp，较2024年下降36bp [8] - 前三季度非息收入503亿元，同比负增4.5%，其中净手续费及佣金收入201亿元（YoY+3.8%），净其他非息收入302亿元（YoY-9.3%） [9] 资产质量与风险抵补 - 3Q末不良率、关注率分别为1.08%、1.67%，环比2Q末分别变动0bp、+1bp [10] - 季末不良余额646亿元，季内新增10.7亿元，拨贷比2.46%，拨备覆盖率227.8% [10] - 对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定 [10] 资本充足情况 - 3Q末核心一级/一级/总资本充足率分别为9.66%、10.97%、13.85%，较2Q末分别变动+12bp、-33bp、-33bp [11] - 季内公司全额赎回三期优先股共计560亿元，并于9月成功发行200亿元永续债补充其他一级资本 [11] - 截至10月31日，公司500亿元可转债仍有413.5亿元未转股，最新转股价21.19元 [11] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年EPS预测为3.66、3.66、3.66元 [12] - 当前股价对应PB估值分别为0.52、0.49、0.46倍，对应PE估值分别为5.53、5.53、5.52倍 [12] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为0.5%、0.2%、0.1%，净利润增长率分别为0.2%、0.2%、0.1% [13]