投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“优于大市” [1][5][17] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩阶段性承压，但中长期投资价值显著 [1][2][17] - 公司采取“先有后优”策略，短期件量高增长但盈利能力承压，未来有望通过优化措施提升盈利 [2][10] - 公司资本开支维持在低位，经营韧性强，有望平稳穿越经济周期 [2][11][15] - 公司重视投资者回报，持续实施回购并提高分红比例 [3][17] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收2252.6亿元（同比+8.9%），归母净利润83.1亿元（同比+9.1%），扣非归母净利润67.8亿元（同比+0.5%） [1][8] - 2025年第三季度单季营收784.0亿元（同比+8.2%），归母净利润25.7亿元（同比-8.5%），扣非归母净利润22.3亿元（同比-14.2%） [1][8] - 2025年第三季度速运物流业务收入同比增长14.4%，业务件量同比增长33% [2][10] - 2025年第三季度毛利率同比减少1.65个百分点至12.49%，归母净利率同比减少0.6个百分点至3.28% [2][10] 经营策略与韧性 - 公司施行激活经营策略带动收入增速回升，时效快递业务实现高个位数增长 [2][10] - 公司采取“先有后优”策略及前置资源投入，导致短期盈利能力承压 [2][10] - 2025年前三季度资本开支为67亿元，同比下降3% [2][11][15] - 公司经营韧性体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应企业出海趋势及资源精益化管理等方面 [2][11][15] 股东回报 - 2022年至今累计回购金额超过50亿元，尚余27亿元可回购额度 [3][17] - 2024年分红比例为40%，同比提升5个百分点，2025年上半年分红比例稳定在40% [3][17] - 根据股东回报规划，2024-2028年度现金分红比例将在2023年基础上稳步提高 [3][17] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润108.3亿元（同比+6.5%），2026年128.4亿元（同比+18.6%），2027年150.4亿元（同比+17.1%） [3][17] - 预计2025年每股收益2.15元，2026年2.55元，2027年2.98元 [4] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为11.1%，2026年12.3%，2027年13.4% [4] - 预计2025年市盈率（PE）为18.8倍，2026年15.8倍，2027年13.5倍 [4]