投资评级 - 报告维持对春秋航空的"买入"评级 [6] 核心观点 - 报告认为春秋航空作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善 [6] - 尽管2025年三季度受票价下跌影响盈利有所下降，但未来行业供给收缩确定性较强，供需关系有望改善，带来票价回升业绩弹性 [2][5] - 公司成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长 [5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润23.36亿元，同比下降10.3% [1] - 单季度看，25Q3营收为64.7亿元，同比增长6.0%，归母净利润为11.67亿元，同比下降6.2% [2] - 25Q3毛利率为23.77%，同比下降1.9个百分点 [2] 运营数据 - 运力投放稳增，25Q3春秋总ASK同比增长14.1%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别增长11.4%/27.5%/-26.7%，国际及地区线运力恢复到2019年同期的91.9% [3] - 周转量同步增长，25Q3公司总RPK同比增长14.0%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别增长11.6%/26.3%/-25.8% [3] - 客座率维持高位，25Q3春秋综合/国内/国际/地区线客座率分别为92.5%/93.5%/89.2%/91.8%，同比分别变化-0.1/+0.2/-0.8/+1.1个百分点 [3] - 机队规模持续扩大，25Q3末公司机队规模达到134架，前三季度净增长5架飞机，已完成全年飞机引进计划 [3] 收益与成本分析 - 票价承压，25Q3公司单位RPK收入为0.412元，同比下降7.0%，单位ASK收入为0.381元，同比下降7.1% [4] - 成本端受益于油价下行，25Q3春秋单位ASK成本为0.290元，同比/环比分别下降4.7%/3.2% [4] 未来展望与盈利预测 - 预计四季度出行有望回暖，油汇因素向好，航司业绩或能显著改善 [5] - 预计公司2025~2027年实现归母净利润24.09、30.54、35.42亿元，同比分别增长6.0%、26.8%、16.0% [5] - 对应每股收益分别为2.46、3.12、3.62元，10月30日收盘价对应市盈率分别为21.67、17.09、14.74倍 [5][6]