投资评级 - 报告对洋河股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩低于预期，25年前三季度营业总收入180.9亿元，同比下降34.3%，归母净利润39.8亿元，同比下降53.7% [5] - 其中25Q3单季度营业总收入33.0亿元，同比下降29.0%，归母净利润为-3.69亿元，而24Q3为盈利6.31亿元 [5] - 面对外部需求环境压力，公司持续调整以释放基本面压力，当前已进入渠道去库存阶段，预计有望在2026年迎来基本面拐点 [5] - 由于业绩低于预期，报告下调了2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为39.0亿元、40.4亿元、46.0亿元 [5] - 当前股价对应市盈率分别为27倍、26倍、23倍，与可比区域性酒企市盈率均值比较估值仍处合理区间 [5] - 根据公司现金分红回报规划，年分红底线达70亿元（2025-2026年），隐含股息率达6.6% [5] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为53.5%，同比下降12.7个百分点 [5] - 2025年第三季度营业税金率为19.8%，同比提升1.94个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率为38.0%，同比提升10.2个百分点 [5] - 2025年第三季度管理费用（含研发费用）率为13.9%，同比提升3.37个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率为-11.2%，同比下降24.8个百分点 [5] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元，同比下降75.3% [5] - 2025年第三季度销售商品提供劳务收到的现金为46.6亿元，同比下降27.4% [5] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为67.9亿元，环比增长6.85亿元 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为28,876百万元，同比下降12.8% [4] - 2025年前三季度营业总收入为18,090百万元 [4] - 预测2025年营业总收入为19,328百万元，同比下降33.1% [4] - 预测2026年营业总收入为19,457百万元，同比增长0.7% [4] - 预测2027年营业总收入为20,449百万元，同比增长5.1% [4] - 2024年归母净利润为6,673百万元，同比下降33.4% [4] - 预测2025年归母净利润为3,904百万元，同比下降41.5% [4] - 预测2026年归母净利润为4,050百万元，同比增长3.8% [4] - 预测2027年归母净利润为4,637百万元，同比增长14.5% [4] - 预测2025年每股收益为2.59元/股，2026年为2.69元/股，2027年为3.08元/股 [4]