投资评级 - 报告对工业富联维持“强推”评级 [4] 核心观点 - AI服务器和交换机业务全面爆发，驱动公司2025年第三季度业绩高速增长，单季度营收同比增长42.81%，归母净利润同比增长62.04% [7] - 云计算业务表现亮眼，2025年前三季度营收同比增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75%，云服务商业务营收占比达70%，同比增速超过150% [7] - 交换机业务成长显著，第三季度单季同比增长100%，其中800G交换机单季同比增长超27倍 [7] - 基于AI硬件高景气度和三季度业绩超预期，上修公司2025-2027年归母净利润预测至356.53亿元、663.64亿元、875.86亿元 [7] 主要财务指标与预测 - 营业总收入持续高增长，预计从2024年的6091.35亿元增至2027年的15934.48亿元，2025年至2027年同比增速预测分别为45.1%、38.1%、30.5% [3] - 归母净利润增长加速，预计从2024年的232.16亿元增至2027年的875.86亿元，2025年至2027年同比增速预测分别为53.6%、86.1%、32.0% [3] - 盈利能力持续改善，毛利率预计从2024年的7.3%提升至2027年的8.3%，净利率从3.8%提升至5.5%，ROE从15.2%显著提升至32.0% [8] - 估值水平趋于合理，市盈率从2024年的67倍预计下降至2027年的18倍 [3] 业务分项表现 - 云计算业务：主要受益于超大规模数据中心AI机柜产品规模交付及AI算力需求旺盛，云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍 [7] - 通信及移动网络设备业务：精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，交换机业务因AI需求放量而显著成长 [7]