投资评级 - 对宝立食品的投资评级为“优于大市” [1][5][14] 核心观点 - 公司坚持BC双轮驱动战略，B端业务深度绑定西式快餐龙头，受益于餐饮连锁化、标准化趋势；C端空刻品牌向多品类轻烹解决方案平台升级 [2][13] - 2025年第三季度业绩增长加速，收入同比增长14.60%，归母净利润同比增长15.71% [1][8] - 产品结构优化带动盈利能力改善，第三季度毛利率同比提升1.27个百分点至32.55% [2][11] - 由于下游餐饮环境疲软及竞争激烈，研报小幅下调了2025-2027年的利润预测，但维持了收入预测 [3][14][15] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：营业总收入21.33亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [1][8] - 2025年第三季度：营业总收入7.53亿元，同比增长14.60%；归母净利润0.75亿元，同比增长15.71% [1][8] - 2025年第三季度分产品收入：复合调味品同比+9.7%，轻烹解决方案同比+25.0%，饮品甜点配料同比+3.7% [1][11] - 2025年第三季度分渠道收入：直销渠道同比+17.7%，非直销渠道同比+5.2% [1][11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为32.55%，同比提升1.27个百分点，主要得益于高毛利率的轻烹业务占比提升 [2][11] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为13.2%和2.3%，同比基本持平 [2][11] - 毛利率改善带动毛销差同比提升1.23个百分点，归母净利率同比微升0.1个百分点至10.0% [2][11] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为29.0亿元、32.5亿元、35.8亿元，同比增速分别为9.5%、11.9%、10.1% [3][4][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.3亿元，同比增速分别为9.8%、15.9%、11.0% [3][4][14] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.74元、0.82元 [3][4][14] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.5倍、19.4倍、17.5倍 [3][4][16] 业务驱动因素 - 复调与轻烹业务环比加速增长，原因包括2024年同期基数不高、双节前备货、大客户上新及空刻新品（如免煮系列冲泡意面、冻品烤肠等）导入效果较好 [1][11] - 大客户集群订单增长态势良好 [1][11]