投资评级与目标价 - 报告对比亚迪电子维持"买入"评级 [1] - 目标价调整为43.7港元，较当前股价37.4港元存在17%的潜在升幅 [1][3] 核心观点与业绩展望 - 尽管公司2025年第三季度收入为人民币427亿元，同比环比均下降2%，且毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，但预期第四季度收入将保持季节性增长 [8] - 展望2026年，公司在消费电子、汽车、服务器三个业务板块将保持较强的成长动能，对明年的基本面成长保持乐观 [1][8] - 公司目前市盈率为11.5倍，已充分消化悲观预期 [8] - 报告调整了2025年盈利预测，但大体维持2026年盈利预测 [1][8] 2025年第三季度业绩回顾 - 2025年第三季度营业额为人民币42,680百万元，同比下降2%，环比下降2% [10] - 第三季度毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.5个百分点；净利率为3.3%，同比下降0.2个百分点，环比上升0.8个百分点 [10] - 第三季度净利润为人民币1,407百万元，同比下降9%，环比增长27% [10] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入为人民币178,475百万元，同比增长1%；预测2026年营业收入为人民币196,524百万元，同比增长10% [2] - 预测2025年净利润为人民币4,351百万元，同比增长2%；预测2026年净利润为人民币5,618百万元，同比增长29% [2] - 预测2025年毛利率为6.6%，2026年毛利率将改善至7.3% [2][11] 业务板块增长动力 - 消费电子业务：2026年大客户新机型将带来结构件增量，公司已为此准备CNC产能扩充 [8] - 汽车电子业务：2026年公司的汽车智驾和悬架产品不仅会有量的增长，且将提升单车价值量 [8] - 服务器业务：公司的液冷和电源部件将在AI服务器放量，推动该业务板块强劲增长 [8] 估值分析 - 采用分部加总法进行估值，分别给予不同业务板块2025年目标市盈率：国际客户组装15倍、国际客户零部件16倍、安卓组装10倍、安卓零部件18倍、新型智能产品25倍、汽车智能系统35倍 [12] - 基于分部加总法得出目标价43.7港元，对应2025年市盈率20.7倍 [1][12] 盈利预测调整 - 2025年收入预测由人民币185,269百万元下调至178,475百万元，下调幅度为4% [11] - 2025年净利润预测由人民币4,661百万元下调至4,351百万元，下调幅度为7% [11] - 2026年及2027年的净利润预测基本维持不变 [11]