投资评级 - 报告对森麒麟的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，森麒麟2025年第三季度单季度归母净利润环比改善，摩洛哥项目继续推进，公司智能制造水平行业领先，海外市场竞争力强劲，维持“买入”评级 [2][5][6][10][11] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润10.15亿元，同比下降41.17%；销售毛利率为24.03%，同比下降11.42个百分点；经营活动现金流净额为1.98亿元，同比下降87.01% [5][7] - 2025年第三季度单季度，公司实现营业收入23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.36%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比增长10.29%；经营活动现金流净额为1.72亿元，环比大幅增长1046.67% [6][8] - 2025年第三季度费用率方面，销售费用率为2.21%，管理费用率为2.40%，研发费用率为1.59%，财务费用率为1.37% [8][9] 业务进展与战略布局 - 公司已形成中国、泰国、摩洛哥的全球产能“黄金三角”布局，摩洛哥年产1200万条高性能轮胎项目预计2025年放量 [10] - 公司制定了“833plus”战略计划，目标是用10年左右时间在全球布局8座智能制造基地、3个研发中心及3个用户体验中心，并择机并购国际知名轮胎企业 [10] - 公司海外销售网络覆盖150多个国家和地区，2024年其轮胎产品在美欧替换市场占有率分别超过5%和4% [10] - 公司已进入大众、奥迪、雷诺、Stellantis等国际一线车企供应链，成为首家向海外一线车厂正式供货的中国轮胎品牌 [10] 技术创新与行业地位 - 公司已成为全球少数具备航空轮胎设计、研发、制造与销售能力的企业之一，其ARJ21-700飞机轮胎已向中国商飞及航空公司供货，并获小鹏飞行汽车轮胎项目配套资格 [11] - 公司智能制造水平行业领先，四次获得国家级智能制造殊荣，是唯一一家获此成就的中国轮胎企业 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为88.97亿元、106.72亿元、126.07亿元，归母净利润分别为14.32亿元、18.11亿元、22.06亿元 [11] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为14倍、11倍、9倍 [11][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.38元、1.75元、2.13元 [12]