投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 第三季度主业增长强劲，营收同比增长49.52%，剔除商誉减值影响后的归母净利润同比增长81.54% [1][7] - 公司主业表现超预期，但计提了较大商誉减值，因此下调2025年利润预期，同时上调2026年利润预期 [1][7] - 公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，终端销售明显跑赢行业，渠道与产品双驱动下业绩增长可期 [7] 财务表现与预测 - 第三季度单季实现营收21.35亿元，同比增长49.52% [7] - 第三季度受商誉减值影响，归母净利润为-1427.95万元，剔除该影响后归母净利润为1.57亿元，同比增长81.54% [7] - 前三季度累计实现营收62.37亿元，同比增长28.35%，归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，剔除减值影响后归母净利润4.88亿元，同比增长54.52% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.25亿元、6.70亿元、8.02亿元，对应2025年市盈率28.3倍 [1][3][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为84.64亿元、102.71亿元、119.02亿元，同比增长率分别为30%、21%、16% [3][9] 业务运营 - 渠道扩张加速，截至2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，自营店187家 [7] - 第三季度加盟店净增72家，自营店净减少13家，开店速度环比提升 [7] - 第三季度珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80%，增势强劲 [7] 盈利能力与效率 - 第三季度毛利率为21.93%，同比下降2.27个百分点，主要受加盟/直营渠道调整带来的结构变化影响 [7] - 费用率优化明显，第三季度销售费用率为8.23%，同比大幅下降4.02个百分点，管理费用率为1.57%，同比下降0.62个百分点 [7] - 前三季度毛利率为23.16%，同比下降1.00个百分点，销售费用率和管理费用率分别为8.91%和1.56%，分别同比下降2.71和0.43个百分点 [7] - 前三季度经营活动现金流为6.02亿元，同比增长35.30% [7] - 存货周转速度加快，前三季度存货周转天数为174天，同比下降31天 [7] 财务健康状况 - 公司总市值为120亿元，流通市值为117亿元 [4] - 每股净资产为4.0元，净资产收益率为5.5%，资产负债率为41.9% [4]