投资评级与目标 - 报告对赛力斯给予“买入”投资评级 [2][3] - 目标价为人民币180.50元，相较于人民币162.94元的收盘价，潜在上涨空间为10.8% [1] - 目标价估值基础对应22倍2026年预期市盈率 [7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“3Q25毛利率新高，强周期驱动下延续量价齐升” [2] - 2025年第三季度单季毛利率达到29.9%，较第二季度提升0.4个百分点，创下新高 [7] - 2025年第三季度营收达人民币481亿元，环比增长11.3%，同比增长15.8% [7] - 2025年第三季度归母净利润为人民币23.7亿元，环比增长8.1% [7] - 2025年前九个月营收为人民币1,105亿元，归母净利润为人民币53.1亿元，同比增长31.6% [7] - 2025年第三季度总销量为14.2万辆，其中新能源汽车销量13.25万辆，环比增长12.7%，同比增长14.5% [7] 财务数据与预测 - 报告预测公司收入将从2024年的人民币145,176百万元增长至2025年的人民币175,174百万元，同比增长20.7% [6] - 报告预测公司净利润将从2024年的人民币5,946百万元增长至2025年的人民币10,884百万元，同比增长83.0% [6] - 报告预测每股盈利将从2024年的人民币3.94元增长至2025年的人民币7.21元 [6] - 报告预测毛利率将从2024年的26.2%提升至2025年的27.1% [14] - 基于2025年预期每股盈利，当前股价对应市盈率为22.6倍 [6] 增长驱动因素与前景展望 - 增长主要由问界M8、M9等高端车型放量以及新款M7交付驱动，问界系列维持高端化特征，支撑平均销售单价和毛利率改善 [7] - 预计2025年第四季度月交付量将达到5-6万辆，其中改款M7预计贡献约2万辆，M8交付稳定在约2万辆，M9稳定在约1.5万辆 [7] - 公司计划于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，将成为首家“A+H”上市的豪华新能源车企 [7] - 报告预计2025年第四季度在强产品周期驱动下，收入和利润将环比进一步上升，延续量价齐升态势 [7]