投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司电力业务表现亮眼，海则滩煤矿和储能业务将贡献未来成长，尽管当前业绩受煤价拖累，但长期发展动力充足 [4] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入177.28亿元，同比下降20.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比下降86.48% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入70.52亿元，环比增长40.05%；实现归母净利润0.72亿元，环比下降3.87% [4] - 业绩同比下滑主要系焦煤市场价格同比下降所致 [4] 电力业务运营 - 2025年第三季度发电量达135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，创下单季历史新高 [5] - 张家港沙洲电力、裕中能源、周口隆达等主力电厂月度或季度发电量创下历史最高纪录 [5] - 2025年1-9月，公司电力业务累计实现发电量314.29亿千瓦时，售电量298.12亿千瓦时 [5] 煤炭业务运营 - 2025年1-9月，公司实现原煤产量1,133.10万吨，销量1,139.05万吨；洗精煤产量182.52万吨，销量177.26万吨 [5] - 第三季度原煤产量441.8万吨，环比增长10.4% [5] - 通过优化采掘设计等措施，推动三季度精煤回收率环比二季度提升1.05个百分点 [5] 海则滩煤矿项目进展 - 截至2025年9月底，井下二期工程已完成总工程量的70% [6] - 2025年9月底成功起立“亚洲最重”主立井井架，10月初选煤厂主厂房提前30天完成主体封顶 [6] - 项目计划于2026年7月初开始试采出煤，并于2027年实现当年投产即达产 [6] 储能业务技术突破 - 研发的第1代正极固体增容材料可将正极电解液成本降至传统方案的40%～60%，并将系统工作温度区间扩大至5℃～70℃ [6] - 1.2代32kW电堆产品能量效率达到80%以上，处于国内先进水平 [6] - 截至2025年9月末，公司已累计拥有储能相关专利技术26项 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元，同比变动-62.6%/+79.9%/+40.2% [4][7] - 预计2025-2027年EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.0/33.9/24.2倍 [4][7] - 预计2025-2027年营业收入为214.63/236.80/275.52亿元，同比变动-24.3%/+10.3%/+16.4% [7]