投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][6] - 报告核心观点认为，尽管经营环境面临挑战，但公司营收保持稳健增长，Q3单季扣非净利润同比增速转正，显示出经营韧性 [1] - 公司作为水电建设龙头企业，是雅鲁藏布江下游水电工程项目的主要参建方，有望充分受益于该工程建设 [1][3] 财务表现分析 - 公司25年前三季度实现营收4391.06亿元，同比增长3.05% [1] - 25年前三季度归母净利润为74.74亿元，同比下降14.86%，扣非净利润为65.29亿元，同比下降17.53% [1] - 25年第三季度单季实现营收1463.49亿元，同比增长3.84%，归母净利润为20.47亿元，同比下降17.51%，但扣非净利润为17.08亿元，同比增长1.45% [1] - 25年前三季度公司毛利率为11.48%，同比下降0.94个百分点 [2] - 25年前三季度公司期间费用率为8.15%，同比下降0.21个百分点，其中销售费用率同比+0.01个百分点，管理费用率同比+0.03个百分点，研发费用率同比-0.14个百分点，财务费用率同比-0.1个百分点 [2] - 25年前三季度公司净利率为2.3%，同比下降0.47个百分点 [2] - 25年前三季度公司经营活动现金流净额为-370.32亿元，同比少流出约98.93亿元，现金流状况有所改善 [2] 新签订单与业务亮点 - 25年前三季度公司实现新签订单总额9045.27亿元，同比增长5.04% [3] - 能源电力订单延续高增长，25年前三季度同比增长12.89%，其中水电业务新签合同额同比大增68.82%，风电业务新签合同额同比大增54.67% [3] - 水资源与环境业务25年前三季度新签合同同比下降24.86%，城市建设与基础设施业务新签合同同比下降5.07% [3] - 海外业务成为重要增长引擎，25年前三季度新签订单同比增长21.45%，国内新签订单同比增长0.83% [3] 财务预测与估值 - 报告下调公司25-27年归母净利润预测至108.2亿元、119.4亿元、132.9亿元（前值为120.5亿元、130.5亿元、141.3亿元） [1] - 预测公司25-27年营业收入分别为65696.69亿元、68981.13亿元、73719.96亿元，增长率分别为3.53%、5.00%、6.87% [5] - 预测公司25-27年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.69元、0.77元 [5] - 当前股价对应25年预测市盈率（P/E）为8.98倍，预测市净率（P/B）为0.56倍 [5] - 公司当前股价为5.64元，A股总市值为971.56亿元 [6][7]