投资评级 - 报告对吉比特（603444.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收与利润均接近预告区间上限，主要得益于新游戏的成功上线及游戏出海业务的显著贡献 [2][4] - 核心新游《杖剑传说》表现稳健，游戏出海业务亮眼，小游戏亦贡献可观流水增量 [2][5][10] - 公司积极推进股东回报，2025年前三季度分红比例超过74% [10] - 展望未来，需关注核心产品流水变动趋势及新品测试和上线节奏 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入19.7亿元，同比增长129.2% [2][4] - 2025年第三季度实现归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [2][4] - 2025年第三季度实现扣非净利润5.6亿元，同比增长273.7% [2][4] - 业绩表现均贴近预告区间上限 [2][4] 核心游戏产品表现 - 新游《杖剑传说（大陆版）》于5月底上线，25Q3实现流水7.42亿元；其境外版本7月上线，Q3贡献流水4.78亿元 [10] - 新游《问剑长生（大陆版）》于1月初上线，25Q3贡献流水1.47亿元（Q1/Q2流水分别为3.63亿/2.03亿元） [10] - 经典游戏《问道手游》25Q3实现流水4.28亿元，同比下降6.3%，但较上半年整体下滑幅度有所收窄 [10] - 公司自研小程序游戏《道友来挖宝》5月上线以来合计贡献流水超过3亿元 [10] - 由于多款新游戏贡献增量流水，截至2025年9月30日，公司尚未摊销的充值及道具余额为6.35亿元，较2025年6月30日的5.67亿元显著增长，为后续业绩释放奠定基础 [10] 游戏出海与收入结构 - 《杖剑传说（境外版）》表现亮眼，带动公司25Q3境外收入大幅增长至3.87亿元（24Q3/25Q2境外收入分别为1.14亿/0.84亿元） [10] - 境外收入占比提升至20% [10] 费用与运营效率 - 由于《杖剑传说》等新游处于上线初期，发行投入较大，25Q3销售费用同比增加3.6亿元/环比增加1.3亿元至6.1亿元 [10] - 25Q3销售费用率同比提升2.0个百分点/环比下降3.6个百分点至30.9% [10] - 管理及研发费用因团队奖金等因素有所增长，但受益于收入增长及人员优化，公司25Q3整体费用率下降 [10] - 25Q3财务费用为-0.1亿元，主要得益于利息收入、汇率波动收益及投资等 [10] - 25Q3投资净收益为0.25亿元 [10] 产品管线与市场表现 - 《杖剑传说》25Q3在App Store游戏畅销榜排名中国大陆最高第13名，中国港澳台三地最高第1名 [10] - 小游戏《道友来挖宝》自7月以来稳居微信小游戏畅销榜前十 [10] - 《问剑长生》预计于25Q4在中国港澳台、韩国等地区上线 [10] - 《杖剑传说》的欧美、韩国等境外区域发行亦在规划中 [10] - 代理的SLG手游《九牧之野》已于10月开启线下试玩，预计25Q4或26Q1上线 [10] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利60元（含税），拟现金分红总额4.31亿元，占当期净利润比例约为75.6% [10] - 2025年前三季度累计现金分红总额达9.04亿元，占同期净利润比例约为74.5% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为16.9亿元，2026年为19.0亿元 [10] - 对应2025年市盈率（PE）为20.6倍，2026年为18.3倍 [10]