投资评级 - 对建发股份维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比下滑1%，业绩下滑44%，低于市场预期 [7] - 公司地产销售金额逆势增长18%，销售排名保持全国第7名 [7] - 供应链运营业务表现稳健，营收同比增长4%，业绩同比增长4% [7] - 公司市净率仅为0.53倍，显著低于可比央国企公司，估值处于低位 [7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收4989.8亿元，同比下滑0.6% [7] - 2025年前三季度归母净利润11.5亿元，同比下滑44.2% [7] - 2025年前三季度综合毛利率为4.0%，同比下降0.4个百分点 [7] - 2025年预测归母净利润为23.02亿元，2026年预测为30.78亿元，2027年预测为39.86亿元 [6] - 2025年预测每股收益为0.79元，2026年预测为1.06元，2027年预测为1.37元 [6] 业务分部表现 - 供应链运营业务：2025年前三季度归母净利润23.4亿元，同比增加0.9亿元，毛利率2.0%，净利率0.5% [7] - 房地产业务：2025年前三季度营收640.4亿元，同比下滑21%，归母净利润亏损2.3亿元，毛利率13.2%，同比提升0.8个百分点 [7] - 家居商场运营业务：2025年前三季度归母净利润亏损9.6亿元 [7] 估值与预测 - 当前市净率（LF）为0.53倍，显著低于可比公司招商蛇口（0.86倍）、厦门象屿（1.44倍）、厦门国贸（0.70倍） [7] - 预测2025年市盈率为13倍，2026年市盈率为10倍，2027年市盈率为7倍 [6] - 预测2025年净资产收益率为3.9%，2026年为5.2%，2027年为6.5% [6]