投资评级 - 报告对杭州银行维持“优于大市”的投资评级 [3][5] 核心观点 - 公司区域优势明显，资产扩张持续处在较高水平，净息差企稳且资产质量改善 [3] - 业绩增速有所下降，但ROE仍处高位，资产质量保持稳健 [1] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收288.80亿元，同比增长1.4%，第三季度同比下降4.0% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润158.84亿元，同比增长14.5%，第三季度同比增长9.0% [1] - 年化ROE为16.91%，同比下降1.11个百分点 [1] - 净利息收入同比增长10.0%，较上半年同比增速提升0.6个百分点 [1] - 非息收入同比下降14.03%，其中其他非息收入同比大幅下降25% [1] 资产负债与业务结构 - 期末资产总额2.30万亿元，贷款总额1.03万亿元，存款总额1.35万亿元，较年初分别增长8.67%、9.39%和5.97% [2] - 期末对公贷款（含贴现）余额7296亿元，较年初增长15.5%，占贷款总额的71.1%，较年初提升3.8个百分点 [2] - 零售贷款余额2959亿元，较年初下降3.2%，连续三个季度压降 [2] - 按揭贷款余额1091亿元，较年初增长3.3%，但较6月末微降0.7% [2] 资产质量 - 期末不良率维持在0.76% [2] - 关注率0.53%，逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，较6月末分别提升2bps、1bp和1bp [2] - 零售金融条线贷款不良贷款率为0.48% [2] - 拨备覆盖率为514%，较6月末下降7个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为198亿元、233亿元、273亿元，对应同比增速为16.6%、17.5%、17.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PB值为0.92倍、0.80倍、0.70倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为396.75亿元、436.42亿元、493.06亿元，同比增长3.4%、10.0%、13.0% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16.2%、17.5%、17.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.16元、3.73元、4.40元 [4]