投资评级 - 报告对永兴材料的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司碳酸锂业务成本优势维持，在锂价预期改善背景下利润弹性可期 [1][8] - 公司1万吨碳酸锂冶炼产能近期完成技改投产，预计全年碳酸锂销量达2.5-2.6万吨，同比基本持平 [8] - 预计明年锂行业供需格局改善，锂价中枢维持8万元/吨以上，有望释放利润弹性 [8] - 考虑特钢业务受下游需求影响，下调2025-2027年盈利预测，但维持“买入”评级 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度营收55.5亿元，同比下降11%，归母净利润5.3亿元，同比下降45.2%，毛利率16%，同比下降2.3个百分点 [8] - 2025年第三季度单季营收18.5亿元，同比增长6.6%，环比下降2.7%，归母净利润1.3亿元，同比下降35.4%，环比下降37.5% [8] - 2025年第三季度毛利率为16.6%，同比下降0.2个百分点，环比上升1.8个百分点 [8] 碳酸锂业务分析 - 预计2025年前三季度公司碳酸锂销量1.8万吨以上，其中第三季度销量0.6万吨以上，环比略增 [8] - 2025年第三季度碳酸锂不含税全成本预计稳定在4.8万元/吨左右，测算贡献归母净利润约0.7亿元以上 [8] - 2025年第三季度碳酸锂销售均价为7.1万元/吨以上 [8] 特钢业务分析 - 测算2025年前三季度特钢业务贡献归母净利润约2.5亿元，受下游景气度影响同比有所下降 [8] - 2025年第三季度特钢业务归母净利润约0.8亿元，环比持平 [8] - 预计2025年全年特钢业务贡献利润近3.5亿元，同比下降约20%，2026年下游需求有望逐步好转 [8] 财务与现金流状况 - 公司2025年前三季度期间费用率5.3%，同比上升2.3个百分点，其中第三季度费用率6.6%，同比上升2.2个百分点，环比上升1.5个百分点 [8] - 2025年第三季度投资收益为-0.01亿元，环比减少0.4亿元 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流4.6亿元，同比增长20.1%，其中第三季度经营性现金流2.2亿元，同比增长255.8%，环比下降63.3% [8] - 2025年第三季度末存货8.3亿元，较年初增加10.1% [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.05亿元、9.80亿元、14.11亿元，同比变动幅度为-32%、+39%、+44% [1][8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.82元、2.62元 [1][8] - 对应现价的预测市盈率分别为31.85倍、22.91倍、15.91倍 [1][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.95亿元、72.08亿元、88.83亿元，同比变动幅度为-24.51%、+18.26%、+23.24% [1][8]