投资评级 - 报告对天孚通信的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期受到上游物料紧缺及费用增加的扰动，但长期成长趋势向好 [8] - 公司作为全球有源+无源光器件头部厂商，有望深度受益于AI算力需求高增带来的光通信需求爆发 [8] - 公司积极布局硅光、CPO等前沿技术，海外产能投运将提升全球配置和交付能力，未来有望承接海外大客户需求 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收39.2亿元，同比增长63.6%，归母净利润14.7亿元，同比增长50.1% [8] - 2025年第三季度单季实现营收14.6亿元，同比增长74.4%，环比下降3.2%，归母净利润5.7亿元，同比增长75.7%，环比增长0.8% [8] - 第三季度毛利率环比提升4.3个百分点至53.7%，销售净利率环比提升1.6个百分点至38.7% [8] - 第三季度业绩略低于市场预期，主要因研发费用环比增加1063万元及其他收益环比减少2571万元，同时上游EML光芯片短缺可能影响生产和交付节奏 [8] 公司运营与战略布局 - 公司新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，泰国基地第二期项目即将完成设备调试和客户验证，产能利用率及订单量有望逐步提升 [8] - 公司加大研发投入，2025年前三季度研发投入同比增长15.8%至2.0亿元，积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术 [8] - 未来公司计划继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充更多高端产品线 [8] 行业前景与驱动因素 - 一二线云厂商资本支出保持强劲，Marvell预计2025年四大云厂商合计资本支出超3000亿美元，主要用于AI数据中心建设和加速器采购 [8] - 一线云厂商自研ASIC出货有望快速增长，其高性价比可能促使云厂商资本开支在产业链中再分配，产业链增速有望高于云厂商资本开支增速 [8] - 在AI推理场景下，对大规模scale-up算力节点的需求正催生光互连技术的倍增需求，公司有望深度受益于此产业趋势 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为59.30亿元、81.40亿元、101.35亿元，同比增长率分别为82.37%、37.27%、24.51% [1] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为23.51亿元、32.18亿元、40.33亿元，同比增长率分别为74.99%、36.87%、25.32% [1][9] - 预测2025年至2027年每股收益分别为3.02元、4.14元、5.19元 [1][9] - 以2025年10月30日收盘价158.01元计算，对应2025年至2027年市盈率分别为52倍、38倍、30倍 [1][8] - 预测2025年至2027年毛利率分别为54.35%、53.03%、52.49%，归母净利率分别为39.65%、39.53%、39.79% [9]