投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利超预期，降本增效成果显著 [1][8] - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至12.05亿元、13.88亿元、16.03亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97% [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入65.46亿元，同比增长2.51%，归母净利润2.83亿元，同比增长41.04% [8] - 2025年前三季度销售毛利率为34.82%，同比提升0.15个百分点，销售净利率为5.78%，同比提升1.15个百分点 [8] - 2025年前三季度销售费用率为21.79%，同比下降1.56个百分点，管理费用率为4.43%，同比上升0.19个百分点，财务费用率为0.60%，同比下降0.16个百分点 [8] 业务分项表现 - 分行业看，2025年前三季度零售业务营收163.40亿元，同比微降0.07%，毛利率37.70%，同比提升0.44个百分点；加盟及分销业务营收31.99亿元，同比增长8.38%，毛利率9.39%，同比下降1.55个百分点 [8] - 分产品看，2025年前三季度中西成药营收154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率30.12%，同比下降0.29个百分点；中药营收19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率42.70%，同比提升0.46个百分点；非药品营收21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率45.62%，同比提升3.32个百分点 [8] 门店扩张进展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家 [8] - 2025年前三季度净增门店832家，其中新开自建门店300家，直营闭店447家，新增加盟店979家 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为272.70亿元，同比增长2.92%，归母净利润为12.05亿元，同比增长31.76% [1] - 预测公司2026年营业收入为300.79亿元，同比增长10.30%，归母净利润为13.88亿元，同比增长15.16% [1] - 预测公司2027年营业收入为332.55亿元，同比增长10.56%，归母净利润为16.03亿元，同比增长15.48% [1] - 基于最新股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为17.24倍、14.97倍、12.97倍 [1][9]