投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”（维持）[1][10] 核心观点 - 报告认为公司第三季度收入增速略弱但归母净利润实现高增长，整体费用控制良好，盈利能力持续提升，且新收购的山重建机业务表现亮眼，协同效应将大幅提升公司核心竞争力[2][3][4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入104.88亿元，同比增长2.36%，归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%[2] - 单第三季度公司实现营业收入34.84亿元，同比增长1.04%，归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%[2] - 第三季度收入端增速略弱，判断主要受海外特区影响，利润端高增预计主要系山重建机表现亮眼[2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司销售净利率为7.8%，同比提升1.9个百分点[3] - 第三季度销售毛利率为21.3%，同比提升2.6个百分点，主要系产品结构优化和降本增效效果突出[3] - 第三季度期间费用率同比下降0.7个百分点，其中销售费用率同比持平，管理费用率同比下降0.3个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比持平，显示费用管控良好[3] 山重建机收购与协同效应 - 公司于2024年12月完成对山重建机100%股权的收购，其2024-2026年业绩承诺分别不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元，累计不低于3.80亿元[4] - 2024年山重建机实际实现净利润2.0亿元，业绩表现亮眼[4] - 山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道及山东重工集团协同优势，成为新增长点[4] - 公司利用山东重工集团黄金产业链，实现动力总成、液压件等资源共享，促进内部战略协同，提升核心竞争力[4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.9亿元、16.0亿元和18.5亿元[10] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为13倍、11倍和9倍[10] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为158.97亿元、179.81亿元和197.15亿元，同比增速分别为11.81%、13.10%和9.65%[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为25.76%、15.16%和15.74%[1] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.92元、1.06元和1.23元[1]