投资评级与目标价 - 报告对方正证券的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为10.87元，当前股价为8.34元，存在约30%的潜在上行空间[3][8] 核心业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为38亿元，同比大幅增长93.3%[6] - 单季度归母净利润为14.2亿元，环比增加2.3亿元，同比增加8亿元[6] - 剔除其他业务收入后的营业总收入为90亿元，同比增长67.2%[6] - 单季度营业收入为34亿元，环比增加7.2亿元[6] 盈利能力与效率分析 - 报告期内净资产收益率（ROE）为7.5%，同比提升3.4个百分点[1] - 单季度ROE为2.8%，环比提升0.4个百分点，同比提升1.5个百分点[1] - 报告期内净利润率为42%，同比提升5.7个百分点[1] - 单季度净利润率为41.6%，同比提升5.5个百分点，环比下降2.7个百分点[1] - 报告期内资产周转率（剔除客户资金和其他业务收入）为4.8%，同比提升1.8个百分点[1] 资本结构与负债成本 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.72倍，同比降低0.14倍，环比降低0.2倍[1][7] - 公司计息负债余额为1089亿元，环比减少88亿元[7] - 单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比下降0.1个百分点[7] 各业务板块表现 - 经纪业务：收入为41.7亿元，单季度收入为18.3亿元，环比增长66.4%，同比增长161.3%[2] - 信用业务：利息收入为31亿元，单季度为10.7亿元，环比增加0.76亿元；两融业务规模达510亿元，环比增加96.4亿元；两融市占率为2.13%，同比提升0.05个百分点[2] - 质押业务：买入返售金融资产余额为72亿元，环比增加35亿元[2] - 自营业务：收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28.9亿元，单季度为8.9亿元，环比减少0.3亿元；单季度自营收益率为1.4%，环比提升0.2个百分点，同比提升0.7个百分点[7] - 投行业务：收入为1.3亿元，单季度为0.3亿元，环比减少0.4亿元，同比减少0.4亿元[2] - 资管业务：收入为1.7亿元，单季度为0.5亿元，环比减少0.2亿元，同比减少0.1亿元[2] 重资本业务与资产状况 - 重资本业务净收入合计为41亿元，单季度为13.7亿元，环比增加0.9亿元[7] - 重资本业务净收益率（非年化）为2.6%，单季度为0.9%，环比提升0.1个百分点，同比提升0.4个百分点[7] - 剔除客户资金后公司总资产为1875亿元，同比增加59.3亿元；净资产为504亿元，同比增加33.8亿元[7] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）为0.60/0.64/0.68元人民币[8] - 当前股价对应市净率（PB）分别为1.32/1.21/1.12倍[8][9] - 基于2026年业绩给予1.6倍PB估值得出目标价[8]