投资评级 - 报告对新奥股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为新奥股份的核心利润虽微降但符合预期，公司一体化优势持续凸显，未来盈利有望稳步增长 [7] - 私有化新奥能源及完成对舟山接收站剩余股权收购将增厚每股收益，并强化一体化运营 [7] - 顺价机制推进有望修复零售气价差，直销气量持续增长，叠加高股息政策，为股价提供安全边际 [7] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为95856亿元，同比减少291% [7] - 2025年前三季度归母净利润为3426亿元，同比减少187% [7] - 2025年前三季度扣非归母净利润为328亿元，同比增长1139% [7] - 2025年前三季度核心利润为3777亿元，同比下降10% [7] 分业务运营情况 - 天然气零售气量同比增长20%至1919亿方，其中工商业零售气量增长25%至1521亿方，居民零售气量增长15%至380亿方 [7] - 天然气批发气量同比增长213%至706亿方 [7] - 平台交易气量同比下降27%至395亿方，其中国内气量下降30%至252亿方，海外气量下降27%至143亿方 [7] - 舟山接收站接卸量同比增长142%至1980万吨 [7] - 居民接驳户数同比下降106%至985万户 [7] - 泛能销售量同比减少23%至2899亿kWh，投运项目378个，在建项目66个 [7] - 智家业务存量交易客单价提升至3497元/户（2024年前三季度为3246元/户） [7] - 公司已于2025年6月出售甲醇业务85%股权，进一步聚焦天然气主业 [7] 重大资产重组与股权收购 - 新奥股份计划私有化新奥能源并赴港上市，交易对价59924亿港元，其中股份支付41572亿港元，现金支付18352亿港元 [7] - 私有化完成后，以2024年归母净利润测算，新奥股份每股收益预计从146元增加7%至156元 [7] - 2025年10月13日，公司完成对新奥舟山10%股权收购，舟山接收站成为全资子公司 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5147亿元，同比增长1456%，每股收益为166元 [1][7] - 预测2026年归母净利润为5522亿元，同比增长729%，每股收益为178元 [1][7] - 预测2027年归母净利润为6322亿元，同比增长1448%，每股收益为204元 [1][7] - 基于2025年10月31日股价，对应2025-2027年市盈率分别为1175倍、1095倍、956倍 [1][7] - 2025年每股分红114元，2026-2028年分红比例承诺不低于50% [7] - 基于2025年10月31日股价，2025-2027年预测股息率分别为58%、46%、52% [7] 财务数据摘要 - 2024年公司营业总收入为135910百万元，同比减少551% [1][8] - 2024年归母净利润为4493百万元，同比减少3664% [1][8] - 预测2025年营业总收入为138481百万元，同比增长189% [1][8] - 预测2025年毛利率为1441%，归母净利率为372% [8]