投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩稳健向上，营业收入和利润环比增长显著 [1] - 高端新车型集中交付推动单车平均售价突破至33.9万元，产品结构持续优化 [2] - 问界品牌销量增势强劲，高端车型M9和M8合计占比达77.0%，品牌高端化韧性凸显 [3] - 公司与字节跳动旗下火山引擎合作进军人形机器人产业，布局具身智能，有望打开远期增长空间 [3] - M8/M9车型形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，港股IPO落地将加速全球化战略布局 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入1,105.3亿元，同比增长3.7%，其中第三季度收入481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润53.1亿元，同比增长31.6%，其中第三季度净利润23.7亿元，同比微降1.7%，但环比增长8.1% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润47.7亿元，同比增长26.7%，其中第三季度扣非净利润22.9亿元，同比微降1.4%，环比增长10.2% [1][2] - 2025年第三季度销售费用率为14.6%，同比提升3.5个百分点，管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.4%/-0.3% [2] 运营与交付表现 - 2025年前三季度累计交付车辆34.1万辆，同比下降7.8%，但第三季度交付14.2万辆，同比增长6.3%，环比增长9.1% [3] - 2025年第三季度问界品牌交付12.4万辆，同比增长12.2%，环比增长14.6% [3] - 问界M9交付3.1万辆，占比24.6%；问界M8交付6.5万辆，占比52.4%；问界M7交付1.6万辆，占比13.0%；问界M5交付1.2万辆，占比10.0% [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,606.7亿元、2,025.0亿元、2,463.0亿元 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.3亿元、112.0亿元、138.2亿元 [4][5] - 对应2025年10月31日收盘价155.19元/股，市盈率分别为30倍、23倍、18倍 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.16元、6.86元、8.46元 [5]