投资评级 - 报告对海信视像的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司业绩略超预期，2025年前三季度营业收入428.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润16.3亿元，同比增长24.3% [1] - 新显示新业务快速增长，是业绩主要驱动力，商用显示收入同比增长超149%，智能投影销量增长超107% [2] - 公司盈利能力改善，2025年第三季度毛利率为14.4%，同比提升0.5个百分点，归母净利率为3.7%，同比提升0.5个百分点 [3] - 公司在显示技术领域占据创新高地，Mini LED高端电视全球出货量同比增长76%，中国市场销量增长超200% [3] - 公司是全球显示行业龙头企业，看好其中长期平稳向好发展 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度业绩：营业收入156亿元，同比增长2.7%；归母净利润5.7亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长14.1% [1] - 2025年前三季度业绩：营业收入428.3亿元，同比增长5.4%；归母净利润16.3亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润12.1亿元，同比增长22.2% [1] - 主营业务表现：2025年第三季度主营业务收入150.7亿元，同比增长6.7% [2] 业务板块分析 - 智慧显示终端业务：国内业务预计受补贴政策消减及高基数影响走弱，2025年第三季度中国彩电市场零售量同比下降12.1%；海外业务增速有望优于上半年，受益于体育赛事带来的需求 [2] - 新显示新业务：呈现高速增长态势，艺术电视、显示器、移动智慧屏销量分别同比增长超52%、86%、199% [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率改善：2025年第三季度毛利率14.4%，同比提升0.5个百分点 [3] - 费用控制：2025年第三季度综合费用率10.9%，同比下降0.1个百分点，其中管理/研发费用率分别同比下降0.2/0.3个百分点 [3] - 其他收益：政府补助同比增加5739万元，增厚当期业绩 [3] 技术与创新优势 - 高端市场领先：在以Mini LED为代表的高端电视市场，公司全球出货量同比大幅增长76%，中国市场销量增长超200% [3] - 核心技术突破：通过自主研发的RGB光色同控AI画质芯片H7与高性能RGB-Mini LED背光芯片，实现液晶显示技术的重大跨越 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为25.1亿元、28.5亿元、31.9亿元 [4] - 估值水平：对应动态市盈率分别为12.9倍、11.3倍、10.2倍 [4] - 财务数据预测：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为595.22亿元、641.05亿元、697.46亿元，增长率分别为1.69%、7.70%、8.80% [5] - 盈利能力展望：预计毛利率将逐步提升，2025E/2026E/2027E分别为16.38%、16.90%、17.15% [11]