投资评级 - 报告对好未来的投资评级为“买入”（上调）[4][6] 核心观点 - 公司FY26Q2业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，利润改善明显，超出预期[1][3] - 学习服务业务需求保持韧性，递延收入同比快速增长58.9%至8.23亿美元，学习设备业务受益于新品推出与渠道拓展，收入销量同环比增长[1][2] - 公司盈利能力显著提升，FY26Q2归母净利率同比增加5.1个百分点，Non-GAAP归母净利率同比增加3.8个百分点[3] - 基于良好的业务发展态势和利润改善，报告上调了公司FY2026-FY2028年的盈利预测[4] FY26Q2业绩表现 - 好未来FY26Q2实现收入8.61亿美元，同比增长39.1%[1] - 实现归母净利润1.24亿美元，同比增长116.1%[1] - 实现Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长82.7%[1] 学习服务业务 - FY26Q2学习服务业务收入同比增长，线下小班课和线上增值课收入均实现同比增长[1] - 线下小班课收入增幅与学习中心扩张规模基本保持一致，暑期课程平均售价同比保持稳定[1] - 期末递延收入为8.23亿美元，同比增长58.9%（去年同期约5.18亿美元），显示需求韧性[1] - 公司未来将持续扩张学习中心数量以推动收入增长，但预计收入增速将随基数增大而逐步放缓[1] 内容解决方案（学习设备） - FY26Q2学习设备收入和销量同比、环比均实现增长，主要受益于新品推出与渠道拓展[2] - 学习设备平均售价下滑，主要系产品结构变化，公司推出三大系列学习机形成多元价格覆盖，混合平均售价降至4000元以下[2] - FY26Q2学习设备整体用户群体的周平均活跃率约为80%，每台设备的日均使用时长为超1小时[2] 盈利能力分析 - FY26Q2公司毛利率为57.0%，同比提升0.7个百分点[3] - 销售费用率为31.0%，同比提升1.7个百分点，主要系公司增加在线营销投入以提升市场渗透率和产品认知度[3] - 管理费用率为15.0%，同比下降4.3个百分点，主要系基于股份的薪酬费用总额同比下降30.5%至1180万美元以及收入规模效应[3] - FY26Q2归母净利率为14.4%，同比提升5.1个百分点；Non-GAAP归母净利率为15.8%，同比提升3.8个百分点[3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司FY2026-FY2028年归母净利润预测分别至2.24亿美元、3.05亿美元、4.08亿美元（前值分别为1.44亿美元、2.34亿美元、3.49亿美元）[4] - 对应FY2026-FY2028年市盈率（PE）分别为33倍、24倍、18倍[4] - 公司为国内教育行业龙头，学而思学习机增长势头强劲，后续随着盈利改善，业绩仍有较大提升空间[4]