投资评级 - 对兴业银行维持“中性”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司基本面稳健 业绩保持正增长 资产质量稳健 [1][3] - 2025年前三季度实现营收1612亿元 同比下降1.82% 但降幅较半年度收窄0.47个百分点 第三季度同比下降0.78% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润631亿元 同比增长0.12% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为776/803/846亿元 对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为5.8x/5.6x/5.3x PB为0.52x/0.49x/0.46x [3] 盈利能力分析 - 净利息收入同比下降0.56% 较上半年降幅收窄约0.96个百分点 主要因资产规模同比增速略有提升 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长3.79% 增速较上半年扩大1.2个百分点 [1] - 其他非息净收入同比下降9.28% 降幅处于同业较好水平 [1] - 前三季度净息差1.72% 同比下降12bps 但较上半年收窄3bps [2] - 预测2025年营业收入2173.26亿元 同比增长2.4% 2026-2027年增速预计为4.3%和5.3% [4][7] 资产负债与业务规模 - 期末资产总额10.67万亿元 贷款总额5.99万亿元 存款总额5.83万亿元 较年初分别增长1.57%、4.42%和5.47% [2] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较年初分别增长18.64%、17.70%和13.82% 体现业务特色 [2] - 期末零售客户1.14亿户 较年初增长3.4% 其中双金客户和私行客户较年初分别增长10.49%和11.39% 客户质量提升 [2] - 预测总资产将从2024年的10.51万亿元增长至2027年的12.63万亿元 贷款总额从5.61万亿元增长至6.78万亿元 [7] 资产质量与风险抵御能力 - 期末不良贷款率1.08% 与半年末持平 关注率1.67% 较年初下降4bps [3] - 前三季度减值计提同比下降11.30% [3] - 期末拨备覆盖率227.81% 较6月末下降0.7个百分点 较年初下降10个百分点 保持合理区间且处于同业较好水平 [3] - 预测不良贷款率将稳定在1.05% 拨备覆盖率从2024年的238%逐步调整至2027年的202% [7] 成本控制与资本充足 - 受益于存款挂牌利率调降及精细化管理 存款付息率1.71% 同比下降32bps 较上半年下降5bps [2] - 同业存款付息率1.68% 同比下降56bps 较上半年下降8bps [2] - 核心一级资本充足率从2024年的9.75%预计小幅提升至2025年的9.91% 随后保持稳定 [7] - 预测净资产收益率从2024年的10.5%逐步调整至2027年的9.5% [4][7] 估值与预测指标 - 预测摊薄每股收益2025-2027年分别为3.53元、3.66元、3.87元 [4][7] - 预测股息率从2024年的5.1%逐步提升至2027年的6.0% [4] - 预测总资产收益率从2024年的0.75%小幅下降至2027年的0.69% [4][7] - 预测2025年利息净收入1501亿元 同比增长1.6% 2026-2027年增速预计为5.3%和7.0% [7]