投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入降幅环比略有收窄，毛利率实现同比提升 [1][2][7] - 尽管行业处于磨底期，公司仍维持高分红比例以回报投资者 [2] - 中长期来看，公司持续推进多品牌、全品类、全渠道战略，大家居价值未发生改变 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入70.08亿元，同比下降8%；归母净利润6.82亿元，同比下降26%；扣非净利润7.20亿元，同比下降18% [2][7] - 2025年第三季度单季业绩：实现营业收入24.57亿元，同比下降10%；归母净利润3.62亿元，同比小幅增长1%；扣非净利润2.92亿元，同比下降15% [2][7] - 盈利能力：2025年第三季度毛利率同比提升1.0个百分点，主要得益于原材料成本控制及费用优化等降本措施；归母净利率同比提升1.6个百分点，扣非净利率同比下降0.7个百分点 [8] - 费用情况：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化+0.5/+0.7/-0.9/+0.4个百分点 [8] - 非经常性收益：2025年第三季度非经收益（税后）为0.7亿元，部分由股权公允价值变动净收益带动 [8] 分渠道与分品牌表现 - 分渠道：大宗业务估计较为平稳；零售端因行业景气度弱导致收入下降；第三季度整装渠道收入同比下降16% [8] - 分品牌收入：2025年前三季度，索菲亚品牌收入同比下降8%，米兰纳品牌收入同比下降18%，显示出索菲亚品牌更强的经营韧性 [8] - 分品牌客单价：2025年1-9月，索菲亚品牌工厂端客单价为22,511元，同比下降主要因家品配套率降低；米兰纳品牌工厂端客单价为17,662元，同比显著提升 [8] 战略推进与渠道布局 - 门店变动：2025年前三季度，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌门店净变动分别为+58/-27/-9/-3家，总数分别达到2,561/134/270/556家 [13] - 多品牌全渠道战略：索菲亚与米兰纳品牌推出引流产品赋能经销商，并拓展互联网+数字化营销；司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型 [13] - 整装渠道：公司集成整装事业部已合作装企283个，覆盖221个城市及区域，已上样门店728家；零售整装业务已合作装企2,473个，覆盖1,482个市场及区域，已上样门店2,375家 [13] - 大宗业务：持续优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定 [13] - 海外业务：通过高端零售、工程项目和经销商布局，目前拥有29家海外经销商，覆盖32个国家/地区 [13] 未来展望与估值 - 战略深化：公司持续深化“1+N+X”渠道战略，强化品牌和产品影响力 [13] - 业绩预测：预计公司2025-2027年归母净利润约为10.2/11.0/12.1亿元，对应市盈率（PE）约为12/11/10倍 [13] - 分红预期：预计公司将维持高分红比例，参考2024年分红9.6亿元（占扣非利润88%），对应当前股息率7.8% [13]