投资评级 - 报告上调好未来评级至"买入" [4] 核心观点 - 好未来FY26Q2业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，利润改善明显，超出预期 [1] - 公司线上线下业务发展态势良好，学习设备增长势头强劲，随着盈利改善，公司业绩仍有较大提升空间 [4] - 报告因此上调公司未来三年的归母净利润预测 [4] 财务业绩表现 - FY26Q2实现收入8.61亿美元，同比增长39.1% [1] - FY26Q2实现归母净利润1.24亿美元，同比增长116.1% [1] - FY26Q2实现Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长82.7% [1] - FY26Q2公司毛利率为57.0%，同比提升0.7个百分点 [3] - FY26Q2销售费用率为31.0%，同比上升1.7个百分点，主要因增加在线营销投入 [3] - FY26Q2管理费用率为15.0%，同比下降4.3个百分点，主要受益于股份薪酬费用下降及收入规模效应 [3] - FY26Q2归母净利率为14.4%，同比提升5.1个百分点；Non-GAAP归母净利率为15.8%，同比提升3.8个百分点 [3] 业务分部表现 - 学习服务及其他业务：FY26Q2收入同比增长，线下小班课和线上增值课收入均实现同比增长 [1] - 线下小班课收入增幅与学习中心扩张规模基本一致，暑期课程平均售价同比保持稳定 [1] - FY26Q2末递延收入达8.23亿美元，同比增长58.9%，显示需求保持韧性 [1] - 公司将持续扩张学习中心数量以推动收入增长，但预计增速将随基数增大而逐步放缓 [1] - 内容解决方案（学习设备）：FY26Q2学习设备收入和销量同比、环比均实现增长，受益于新品推出与渠道拓展 [2] - 学习设备平均售价因产品结构变化而下滑，公司推出三大系列学习机形成多元价格覆盖，混合平均售价降至4000元以下 [2] - FY26Q2学习设备整体用户周平均活跃率约为80%，每台设备日均使用时长超1小时 [2] 盈利预测与估值 - 上调FY2026归母净利润预测至2.24亿美元（前值1.44亿美元） [4] - 上调FY2027归母净利润预测至3.05亿美元（前值2.34亿美元） [4] - 上调FY2028归母净利润预测至4.08亿美元（前值3.49亿美元） [4] - 对应FY2026-FY2028年市盈率分别为33倍/24倍/18倍 [4] - 预测FY2026-FY2028年营业收入分别为29.75亿美元/37.64亿美元/46.06亿美元，增长率分别为32.20%/26.52%/22.37% [5] - 预测FY2026-FY2028年归母净利润增长率分别为165.14%/36.06%/33.61% [5]