投资评级 - 对吉比特维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 核心观点 - 2025年第三季度新品上线强劲拉动收入同比增长1292% 单季度营业收入达197亿元 归母净利润57亿元 同比增长3077% [1][7] - 公司新产品《杖剑传说》《道友来挖宝》表现良好 海外发行成长空间充足 产品研发实力和长线运营能力优秀 [3][17] - 基于新品良好表现 报告上调盈利预测 预计2025-2027年净利润分别为180亿、192亿、212亿元 [3][17] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入449亿元 同比增长591% 归母净利润121亿元 同比增长846% [1][7] - 2025年第三季度毛利率为946% 同比提升56个百分点 费用率整体下降125个百分点至505% [1][9] - 具体费用率方面 销售/管理/财务/研发费用率分别为309%/58%/-05%/144% 分别同比变化+20/-42/-23/-80个百分点 [1][9] 游戏业务分析 - 境内游戏方面 2024年10月上线的《封神幻想世界》和2025年1-9月上线的《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》贡献增量收入和利润 [2][11] - 老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少 其中《问道手游》流水同比下滑70%至161亿元 [1][2][11] - 境外游戏收入同比增长595%至59亿元 主要得益于《杖剑传说（境外版）》等游戏的贡献 [2][11] 未来发展与储备 - 公司将持续推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 并将代理运营三国题材SLG游戏《九牧之野》 [2][11][13] - IP孵化业务取得进展 公司已获得《明克街13号》《术师手册》等多部网文IP的游戏改编权 积极探索IP运营以拓宽用户基础 [2][11][13] - 储备产品方面 代理游戏《九牧之野》已于10月开启测试 预计将于2025年四季度或2026年一季度上线 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为610亿元、701亿元、785亿元 对应同比增长率分别为650%、150%、120% [4][13][15] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2505元、2662元、2941元 对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍、15倍 [3][4][17] - 预计2025年毛利率为925%左右 2026-2027年毛利率保守估计在89%左右 [15][16]