投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 军信股份主业内生增长稳健，叠加仁和环境并表利润增量亮眼，驱动2025年第三季度及前三季度归母净利润实现高速增长 [1][2][6] - 公司经营现金流显著提升，并维持高分红政策；同时积极开拓海外市场，新项目投产将为未来业绩提供增量 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：实现营收6.85亿元，同比增长6.23%；归母净利润2.05亿元，同比增长47.64%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长48.53% [2][6] - 2025年前三季度：实现营收21.63亿元，同比增长23.21%；归母净利润6.05亿元，同比增长48.69%；扣非归母净利润5.84亿元，同比增长55.54% [6] 业务运营亮点 - 仁和环境自2024年12月1日起并表，显著增厚公司利润，2025年上半年仁和环境并表贡献归母净利润弹性达43.5% [13] - 内生业务经营数据亮眼：2025年1-9月，生活垃圾处理量270.04万吨，同比上涨7.89%；上网电量12.94亿度，同比上涨17.53%；吨垃圾上网电量479.10度，同比上涨4.72% [13] - 浏阳市（1200吨/日）和平江县（600吨/日）垃圾焚烧发电项目于2024年底至2025年初建成投产，成为2025年业绩重要驱动力 [13] 现金流与分红 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为11.58亿元，同比增长60.26%；自由现金流为6.67亿元，较去年同期的1.65亿元大幅提升 [13] - 2022-2024年公司分红维持在0.90元/股，分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%；公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50% [13] 海外市场拓展 - 与吉尔吉斯共和国签订总处理规模7000吨/日的垃圾科技处置项目协议，其中比什凯克市项目一期（1000吨/日）预计2025年底投产 [2][13] - 与哈萨克斯坦阿拉木图市签署《三方初步谅解协议》，拟投资约2.8亿美元建设固废发电设施 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.67亿元、8.33亿元、9.02亿元，对应每股收益（EPS）增速为-25.7%（定增摊薄）/8.6%/8.3% [13] - 对应市盈率（PE）分别为15.6倍、14.3倍、13.2倍 [13]