投资评级 - 报告对南山铝业的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6][17] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健，并推出特别分红方案，积极回报股东 [1][7] - 铝价高位运行及高端产品表现强劲，支撑公司收入增长 [2][7] - 印尼氧化铝业务表现强劲，驱动经营现金流大幅增长，为高额分红和未来项目提供基础 [3][14] - 报告上调公司盈利预测，认为其在印尼的氧化铝产能扩张且盈利能力优于国内 [4][17] 财务业绩总结 - 2025年前三季度业绩：实现营收263.25亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润37.72亿元，同比增长8.09%；扣非归母净利润37.51亿元，同比增长10.02% [1][7] - 2025年单三季度业绩：实现营收90.51亿元，同比增长5.75%，环比增长9.14%；实现归母净利润11.47亿元，同比下降11.85%，但环比大幅提升24.46%；扣非归母净利润11.40亿元，同比下降8.96%，环比增长24.54% [1][7] - 特别分红方案：公司拟派发现金红利30亿元（含税） [1][7] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度利润率：毛利率为26.63%，同比增加1.29个百分点；净利率为17.72%，同比增加0.32个百分点 [3][14] - 2025年单三季度利润率：毛利率为23.04%，环比下降0.69个百分点；净利率为14.92%，环比上升1.47个百分点 [3][14] - 期间费用率：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/2.26%/4.13%/-0.72%，期间费用率为6.29%，同比下降1.06个百分点 [3][14] 现金流与财务状况 - 经营现金流：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为62.21亿元，同比大幅增长32.09% [3][14] - 充裕的现金流为公司高额分红和未来战略项目推进提供了坚实基础 [3][14] 商品价格与业务驱动因素 - 氧化铝价格：2025年三季度国内氧化铝均价约为3,124元/吨，同比下跌约20%；海外氧化铝市场均价约为357美元/吨，同比下跌约29% [2][7] - 铝价：2025年三季度铝锭均价约20,712元/吨，同比上涨约6% [2][7] - 公司三季度利润同比下滑但环比大幅提升，主要受商品价格波动影响 [2][7] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为315.11亿元、353.62亿元、386.36亿元，同比增速分别为-5.9%、+12.2%、+9.3% [4][17] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为50.59亿元、52.68亿元、55.54亿元，同比增速分别为4.7%、4.1%、5.4% [4][17] - 每股收益与估值：预计2025-2027年摊薄EPS为0.44元、0.45元、0.48元，当前股价对应PE为10.6倍、10.2倍、9.6倍 [4][17]