投资评级 - 报告对匠心家居的投资评级为“买入”，并予以维持 [10] 核心观点 - 公司凭借强大的产品力和渠道力在美国功能沙发市场快速提升份额，在成功对冲关税影响后，盈利能力持续提升，未来在拓品类和全球化层面具有成长空间 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收25.11亿元，同比增长36%；归母净利润6.58亿元，同比增长53%；扣非净利润6.24亿元，同比增长59% [6] - 2025年单第三季度营收8.30亿元，同比增长29%；归母净利润2.26亿元，同比增长55%；扣非净利润1.95亿元，同比增长46% [6] - 单第三季度毛利率、归母净利率、扣非净利率同比分别提升3.6、4.5、2.6个百分点 [2][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润约为9.5亿元、12.3亿元、15.4亿元，对应市盈率分别为23倍、17倍、14倍 [14] 业务运营与市场拓展 - 公司在美国市场拓展效果显著，2025年上半年美国收入占比达92% [8] - 客户基础稳固且增长强劲，前9个月前十大客户中有9家采购额同比增长，增幅范围16.64%至635.28%，其中三家客户增幅超100%，两家超500% [13] - 渠道合作深化，与全美top100家具零售商合作数量从2023年的35家增至2025年前三季度的56家 [13] - “店中店”模式快速拓展，2025年第一季度已超500家，后续季度加速推进，部分小店面积正在拓宽 [13] 产品与品类拓展 - 除功能沙发外，公司积极拓展智能床、躺椅等新品类，2025年上半年智能床收入占比为8% [8] - 为支持新业务（MotoSleep），公司自2024年底以来已招募至少4位拥有超过10年舒达席梦思任职背景的美国销售VP级领导 [8] - 在拉斯维加斯展会上，公司重点宣传推广了智能床和躺椅新品 [8] 竞争优势与风险应对 - 公司产品定位中高端，设计和新品优先于成本，仅承担小比例关税，第二、三季度经营结果已体现对关税影响的消化能力 [14] - 海外产能布局有效对冲风险，越南产能基本完全覆盖对美收入 [14] - 产品结构优化及供应链优化降本带动毛利率显著提升 [13]