投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“优于大市” [1][6][22] 核心观点 - 公司养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先 [1][9] - 资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健 [2] - 公司软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进 [2] - 未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑 [2] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营收同比增长15.52%至1117.9亿元，归母净利润同比增长41.01%至147.79亿元 [1][9] - 2025年第三季度营收同比下降11.48%至353.27亿元，归母净利润同比下降55.98%至42.49亿元，主要系猪价同比明显下降 [1][9] - 2025年第三季度合计销售商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头 [1][9] - 2025年第三季度商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元，处于行业领先水平 [1][9] 生产运营指标 - 生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg [1][9] - 全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92% [1][9] - 肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7 [1][9] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率同比提升1.46个百分点至18.73%，净利率同比提升1.9个百分点至13.52% [11] - 2025年前三季度管理加研发费用率同比下降0.51个百分点至3.58%，财务费用率同比下降0.61个百分点至1.75% [11] 资产负债与现金流 - 2025年第三季度末公司资产负债率较年初下降3.17个百分点至55.51% [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额同比略降2%至285.8亿元，占营业收入比例达25.57% [2][18] - 2025年前三季度存货周转天数同比下降15.5%至116.63天 [18] 股东回报 - 2025年中期分红派发总额达50.02亿元，通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04% [2] 国际化战略进展 - 2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司签署合作协议 [2] - 双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，预计养殖场达产后年存栏母猪6.4万头，年出栏约160万头，饲料厂年产能约60万吨 [2] - 预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为195.09亿元、164.36亿元、162.11亿元 [3][22] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.57元、3.01元、2.97元 [3][22] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、13倍、13倍 [3][22]