投资评级 - 对三花智控的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩略超市场预期，营收240.3亿元，同比增长16.9%，归母净利润32.4亿元，同比增长40.9% [7] - 2025年第三季度营收77.7亿元，同比增长12.8%，归母净利润11.3亿元，同比增长43.8% [7] - 报告维持对公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为41.6亿元、49.0亿元、65.9亿元，同比增长率分别为34%、18%、34% [7] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为52倍、44倍、33倍 [7] 分业务板块表现与展望 - 传统制冷业务：2025年前三季度收入150亿元，同比增长20%，归母净利润19亿元，同比增长53% [7] - 第三季度为家电传统淡季，需求回归稳健，9-10月需求环比改善，预计第四季度保持稳定增长 [7] - 新兴的数据中心液冷、储能热管理领域需求旺盛，公司可提供液冷控制单元的核心部件，价值量占比高，有望逐步贡献增量 [7] - 预计全年该板块收入同比增长近20%，达到190-200亿元，净利润超24亿元，同比增长50% [7] - 汽车零部件业务：2025年前三季度收入91亿元，同比增长12%，归母净利润13.4亿元，同比增长26% [7] - 第三季度收入31.9亿元，同比增长18%，归母净利润5.3亿元，同比增长46% [7] - 核心海外客户销量回暖，国内客户如比亚迪、吉利、小米销量同比变化分别为-2%、+43%、+73%，欧洲区域增势依旧 [7] - 预计全年汽零收入有望实现12~15%增长，达到120-130亿元，贡献利润18亿元，同比增长20% [7] 人形机器人业务前景 - 海外巨头计划于2026年第一季度发布第三代产品并启动量产，目标5年内实现年产100万台 [7] - 公司长期配合产品开发，主供地位明确 [7] - 按100万台出货量测算，执行器总成价值5万元，净利率10%，若公司份额达70%，可贡献利润35亿元，利润弹性巨大 [7] 费用管控与财务状况 - 2025年前三季度期间费用28.9亿元，同比仅增长1.4%，费用率12.0%，同比下降1.8个百分点，显示“精兵强将”行动效果显著 [7] - 2025年前三季度经营性现金净流入30.6亿元，同比增长53.4%；其中第三季度净流入17.8亿元，同比增长114.3% [7] - 2025年第三季度末存货为49.5亿元，同比增长11.4% [7]