投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场 [3] - 随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，公司将在行业竞争格局改善中受益 [3] - 公司结算端毛利率出现改善趋势，前三季度毛利率15%，同比提升5个百分点 [1] - 公司销售额同比降幅为3.1%，低于克而瑞百强房企整体12.8%的降幅，跑赢行业 [2] - 公司投资聚焦核心城市，前三季度投资额67%布局在一线城市 [2] - 公司财务指标健康，满足三道红线绿档 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入897.7亿元，同比增长15.1% [1] - 2025年前三季度归母净利润25亿元，同比下降4% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润19.7亿元，同比增长17.1% [1] - 公司调整盈利预测，预测2025/2026/2027年营收分别为1734/1676/1601亿元 [3] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为37/42/47亿元 [3] - 预测2025/2026/2027年摊薄EPS分别为0.41/0.46/0.52元/股 [3] - 当前股价对应2025年PE 22.9倍 [3] 运营数据 - 2025年前三季度实现全口径销售面积508.7万平方米，同比减少20.8% [2] - 2025年前三季度实现销售额1407.1亿元，同比减少3.1% [2] - 2025年前三季度共获取30宗土地，计容建面324.7万平方米，同比增长132% [2] - 2025年前三季度总地价752.1亿元，同比增长160.4% [2] - 2025年前三季度权益地价435.2亿元，同比增长108.5% [2] - 拿地金额/销售金额为53.5%，同比提升33.6个百分点 [2] 财务状况 - 截至2025年三季度末，公司总资产8614.8亿元，较上年末微增0.1% [2] - 截至2025年三季度末，货币资金850.3亿元，较上年末减少15.3% [2] - 截至2025年三季度末，总负债5840.1亿元，较上年末增加1.8% [2] - 截至2025年三季度末，有息负债2408.2亿元，较上年末增加8.2% [2] - 公司剔预资产负债率61%、净负债率56.2%、现金短债比为1.61，满足三道红线绿档 [2] 股价与估值 - 截至2025年10月31日收盘价为9.45元 [5] - 公司总市值为85,624.90百万元 [5] - 总股本为9,060.84百万股 [5]