投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收与利润同比显著增长，自主品牌新品密集上市有望催化未来业绩 [1][2] - 公司与华为深度合作的首款车型尚界H5上市即热销，有望借助华为技术赋能提振销量 [4] - 公司受益于国企改革，智能化能力提升，未来几年盈利预计将持续增长 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q1-Q3总营收为4,689.9亿元，同比增长8.9%；归母净利润81.0亿元，同比增长17.3%；扣非归母净利润71.2亿元，同比增长578.6% [1] - 2025Q3单季总营收为1,694.0亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%；归母净利润20.8亿元，同比增长643.9%，环比下降30.4%；扣非归母净利润16.9亿元，同比增长5734.5%，环比下降34.4% [1] - 2025Q3集团销量达114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0%，驱动营收同环比改善 [2] - 2025Q3单车ASP为10.1万元，同比下滑，但环比小幅提升，主要受益于“反内卷” [2] - 2025Q3毛利率为10.3%，同比下降1.3个百分点，但环比提升0.7个百分点，主要受益于“反内卷”及产品结构改善 [3] - 2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.2%/2.6%/0.4%，财务费用率环比上升1.3个百分点，主要系汇兑损失增加所致 [3] - 2025Q3公司投资净收益为34.3亿元，其中对联营/合营企业的投资收益为17.8亿元，环比增加6.9亿元 [3] 业务运营与展望 - 2025年第四季度将有多款重磅新车上量，包括上汽乘用车荣威 M7 DMH、全新 MG4，智己全新一代 LS6、LS9 增程新车，尚界 H5，上汽奥迪 AUDI E5 Sportback，别克高端子品牌"至境"等，有望助推公司产销结构向好、品牌销量向上 [2] - 公司与华为合作的首款SUV尚界H5已于2025年9月上市，指导价15.58万-19.98万元，搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统，上市1小时大定突破1万台 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、142.8亿元、168.5亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.24元、1.47元 [5][6] - 以2025年10月31日收盘价16.63元/股计算，对应2025-2027年PE分别为15倍、13倍、11倍，当前PB为0.6倍 [5][6] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为10.84%、10.88%、11.26% [10] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.14%、4.66%、5.35% [10]