投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩整体符合预期，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08% [1] - 公司营收利润预计将保持双增，新产能释放保障未来成长 [3] - 公司研发投入提升显著，聚焦下一代负极材料技术，为高能量密度电池需求提前布局 [2] - 公司产能扩张加速，深化全球化布局，国内外三大核心项目形成协同发力格局 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37% [1] - 2025年第三季度毛利率为17.33%，同比下降7.39个百分点，环比下降7.81个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为10.95%，同比下降3.54个百分点，环比下降2.69个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为5.29%，同比下降1.09个百分点 [1] 研发与产能布局 - 2025年三季度末研发费用达1.56亿元，较上年同期1.12亿元增长38.35% [2] - 研发投入主要用于新型人造石墨负极材料产品、工艺研究及硅碳负极材料产品开发 [2] - 山西昔阳县“年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目”四期已于8月启动建设，预计建成后该基地年总规模达40万吨 [2] - 公司在马来西亚设立全资孙公司，并于9月签署“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”合同 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营收77.44亿元，同比增长48.1%，归母净利润10.10亿元，同比增长20.5% [3][5] - 预计公司2026年营收105.38亿元，同比增长36.1%，归母净利润14.56亿元，同比增长44.1% [3][5] - 预计公司2027年营收132.95亿元，同比增长26.2%，归母净利润19.42亿元，同比增长33.4% [3][5] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为26倍、18倍、13倍 [3][5] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.08%、22.43%、23.21% [8]