投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩短期承压，但作为证券IT龙头，在信创和金融科技领域持续创新，业绩有望回暖，估值具备提升空间 [1][2][3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收34.9亿元，同比下滑16.66%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长2.16%；实现扣非净利润2.91亿元，同比增长8.90% [1] - 2025年第三季度单季实现营收10.63亿元，同比下滑21.33%；实现归母净利润1.95亿元，同比下滑53.17%；实现扣非净利润0.99亿元，同比下滑25.05% [1] - 分业务板块看，前三季度财富科技业务营收7.26亿元，同比下降9.6%；资管科技业务营收7.25亿元，同比下降28.2%；运营与机构业务营收7.38亿元，同比下滑6.1% [1] - 业绩承压主要受下游客户预算收紧及实施交付周期拉长影响 [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司整体毛利率达到69.0%，同比基本持平 [2] - 费用控制成效显著，前三季度销售、管理、研发费用分别为3.76亿元、4.58亿元、15.18亿元，同比变动分别为-24.99%、-25.69%、-9.90% [2] 信创与金融科技创新进展 - 在信创领域持续推进核心产品UF3.0、O系列替换升级，恒生UF3.0新一代核心业务系统于2025年7月21日在招商证券全面上线，完成千万客户全量切换 [2] - 恒生理财销售5.0系统近期在华林证券、第一创业证券、红塔红土基金成功实现全栈信创上线 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.0亿元、13.4亿元、16.1亿元 [3][6] - 当前市值对应2025/2026/2027年的PE估值分别为50倍、44倍、37倍 [3][6][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.48亿元、68.22亿元、77.49亿元，增长率分别为-8.1%、12.8%、13.6% [6][8] - 预计2025-2027年净利润率分别为20.04%、19.86%、21.03% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.71元、0.85元 [6][8]