投资评级 - 6个月投资评级为“增持”，维持评级 [6] 核心观点 - 兴业银行2025年前三季度营收增速逐步回暖，归母净利润实现微幅正增长 [1][2] - 资产质量保持稳健，不良贷款率环比持平，信贷投放结构持续优化 [3] - 拨备计提规模释放利润空间，有效支持利润增速改善 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润将保持低速正增长态势 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入约1612.34亿元，同比下降1.82%，但环比上半年增速提升0.47个百分点 [1][2] - 2025年前三季度实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 拨备前利润同比增速从25H1的-3.08%改善至1-3Q25的-2.56% [2] - 净利息收入达1109.59亿元，同比微降0.56%，占总营收比重为68.82% [2] - 非息净收入为502.75亿元，同比下降4.47%，结构占比较上半年减少2.1个百分点 [2] 资产与负债分析 - 截至2025年第三季度，生息资产总计10.29万亿元，同比增长3.59%，环比25H1增长0.44% [3] - 贷款总额同比增长4.44%，占生息资产比重为56.98%，较2025年年中提升0.58个百分点 [3] - 计息负债余额为9.43万亿元，同比增长3.18%，环比25H1增长0.63% [3] - 存款同比增长7.55%，占计息负债比重为61.85%，但占比较2025年年中减少0.76个百分点 [3] 盈利能力与资产质量 - 2025年前三季度净息差为1.72%，较25H1下行3个基点 [2] - 手续费及佣金净收入为200.81亿元，同比增长3.79% [2] - 投资净收益为268.82亿元，同比下降15.43%，占总营收16.67% [2] - 不良贷款率为1.08%，环比持平 [3] - 拨备覆盖率为227.8%，环比微降0.73个百分点；贷款拨备率为2.46%，环比持平 [3] 未来盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润同比增长+0.09% [4] - 预测2026年归母净利润同比增长+2.51% [4] - 预测2027年归母净利润同比增长+3.90% [4] - 对应现价每股净资产（BPS）预测：2025年37.77元、2026年39.56元、2027年41.21元 [4]