投资评级 - 报告对厦门象屿维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度利润创下2023年以来新高，业绩出现拐点 [7] - 公司受益于“反内卷”政策下行业回暖，主业大宗品经营实现货量与收益双增 [7] - 定增落地改善财务结构，叠加资金运营效率提升，财务费用优化、利润率改善 [7] - 作为行业内经营规范、具备物流能力、效率领先的龙头公司，有望在“反内卷”趋势下受益于行业集中度提升 [7] - 分析师将公司2025-2027年归母净利润预期上调至21.7亿元、24.0亿元、26.5亿元，同比增速分别为53%、10%、10% [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3169亿元，同比增长6.44%；归母净利润16.3亿元，同比增长83.6%；扣非净利润11.5亿元，同比增长302% [7] - 2025年第三季度公司实现营收1129亿元，同比增长19.9%；归母净利润6.01亿元，同比增长443%；扣非净利润8.18亿元，同比增长2590% [7] - 2025年第三季度公司毛利率为2.29%，销售净利率为0.74%，同比均提升0.4个百分点 [7] - 2025年第三季度公司销售费用率为0.43%，管理费用率为0.34%，基本持平；财务费用率为0.27%，同比下降0.33个百分点 [7] 业务分析 - 公司利润高增主要受益于主业大宗品经营的货量与收益双增、信用减值损失同比下降以及财务费用优化 [7] - Q1-3非经常损益主要来自下半年“反内卷”政策催化下，公司配套现货的期货套保操作在第三季度体现损失，但结合现货端收益后整体经营效益稳健增长 [7] - 造船业务方面，启东新船厂全面投产后，象屿海装的产能和盈利能力有望全面提升；2025年上半年公司新签订单15艘，在手订单91艘，并首获国际知名船东21万吨级大型散货船订单 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为3912.66亿元、4376.04亿元、4808.74亿元，同比增速分别为6.71%、11.84%、9.89% [1] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为21.71亿元、23.98亿元、26.48亿元，同比增速分别为53.01%、10.48%、10.42% [1] - 估值指标：以最新股价及预测每股收益计算，2025-2027年对应的市盈率分别为10.87倍、9.84倍、8.91倍 [1] - 市场数据：当前收盘价8.31元，市净率1.42倍，总市值236.05亿元 [5]