投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著提升，单季度收入环比增长23.9%，归属净利润环比增长42.1%，景气有望延续修复 [2][7] - 公司作为磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响业绩承压，但等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升 [10] - 预计2025-2027年归属净利润分别为18.4亿元、24.6亿元、30.4亿元 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现收入237.8亿元，同比增长7.8%；实现归属净利润13.2亿元，同比增长0.3% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现收入91.6亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；实现归属净利润5.9亿元，同比增长16.2%，环比增长42.1% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现归属扣非净利润5.8亿元，同比增长12.7%，环比增长32.7% [2][7] 产品景气与经营数据 - 2025年前三季度公司周期品景气整体底部徘徊，除磷矿石保持高景气外，草甘膦、有机硅等景气延续下行 [10] - 2025年前三季度特种化学品销量40.9万吨，同比增长6.8%，销售均价9042元/吨，同比下降7.1% [10] - 2025年前三季度农药销量19.5万吨，同比增长4.1%，销售均价20338元/吨，同比下降4.9% [10] - 2025年前三季度肥料销量106.2万吨，同比增长10.4%，销售均价3054元/吨，同比增长4.4% [10] - 2025年前三季度有机硅系列产品销量22.8万吨，同比增长31.5%，销售均价9095元/吨，同比下降15.0% [10] - 2025年第三季度草甘膦价格上行，国内草甘膦参考价格从6月初的23498元/吨上涨至9月19日的27504元/吨，涨幅达17.0% [10] 行业景气展望 - 草甘膦景气有望回暖，受海外需求回暖及供给扰动影响，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限 [10] - 有机硅景气有望提升，国内至2026年行业无明确新增产能规划，海外龙头宣布2026年中关停部分装置，涉及DMC产能14.5万吨/年，关停后欧洲产能供应减少近三分之一 [10] - 需求端受新能源及新消费拉动，2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9% [10] - 公司具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能，弹性可观 [10] 新材料与项目进展 - 特化板块扩容，湖北兴瑞有机硅皮革、有机硅泡棉、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [10] - 磷系阻燃剂项目、次磷酸钠项目以及兴福电子湿电子化学品扩建项目均在推进 [10] - 固态电池领域前瞻性布局硫化物固态电解质原材料“五硫化二磷”，公司在建1万吨/年高技术含量五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成 [10] 资源端巩固 - 收购桥沟矿业50%股权，桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.85亿吨，已取得200万吨/年的采矿权证 [10] - 保康楚烽拟以现金8.55亿元收购桥沟矿业剩余50%股份，交易完成后桥沟矿业将成为全资孙公司 [10] - 桥沟矿业计划2026年至2030年进行矿山建设，2031年投产120万吨，2032年达产 [10]