投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司上网电量同比增长7.30%至4.99亿千瓦时，带动营业收入同比增长3.17%至2.86亿元 [2][6] - 第三季度营业成本同比提升7.82%至1.80亿元，期间费用同比提升403万元，且富锦热电计提资产减值损失6344万元，共同导致归母净利润同比大幅降低79.78%至1355.29万元 [2][6] - 公司风电资产资源优异，集团优质资产有待注入，且体内在建、拟建项目充足，内生外延增长空间显著，预计2025-2027年EPS分别为0.28元、0.49元和0.69元 [13] 发电量与营收表现 - 2025年前三季度累计上网电量18.65亿千瓦时，同比增加1.32% [2][6] - 第三季度福建区域风电上网电量4.44亿千瓦时，在风况修复带动下同比增长4.74% [13] - 第三季度黑龙江区域风电上网电量3297.57万千瓦时，同比减少2.19%，生物质发电完成1683.22万千瓦时（去年同期因技改停工未发电） [13] - 第三季度新疆区域光伏上网电量551.74万千瓦时，同比减少28.64%，或因区域消纳环境恶化影响 [13] - 在发电量平稳增长带动下，第三季度实现营业收入2.86亿元，同比增长3.17% [2][6][13] 成本与业绩表现 - 2025年前三季度营业成本5.17亿元，同比提升2.42%；第三季度营业成本1.80亿元，同比提升7.82%，导致毛利润同比减少424万元 [2][13] - 第三季度财务费用1816万元，较去年同期降低535万元，但管理费用等提升致使期间费用合计同比提升403万元至4392万元 [13] - 受富锦热电计提资产减值损失6344万元及成本费用上升影响，第三季度归母净利润1355.29万元，同比降低79.78%；前三季度归母净利润3.28亿元，同比减少19.82% [2][6][13] 成长前景与投资建议 - 集团优质资产（如永泰抽蓄）已启动注入，平海湾三期等海上风电资产后续有望注入 [13] - 公司在建项目包括长乐B区海风项目11.4万千瓦、渔光互补光伏48万千瓦等，内生外延增长空间显著 [13] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.28元、0.49元和0.69元，对应PE分别为19.28倍、10.74倍和7.70倍 [13]