投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提供了盈利预测和估值水平 预测公司25-27年归母净利润分别为8.0/9.1/10.1亿元 当前股价对应PE估值为14.0x/12.3x/11.1x [2][3] 核心观点与业绩表现 - 公司25Q3业绩表现较佳 单季度实现营业收入52.24亿元 同比增长19.93% 归母净利润1.88亿元 同比增长21.89% 扣非归母净利润1.90亿元 同比增长36.38% [1] - 25年前三季度累计实现营业收入204.72亿元 同比增长33.41% 归母净利润6.47亿元 同比增长16.74% [1] - 产品结构优化带动盈利能力显著提升 25Q3毛利率达9.1% 同比提升0.5个百分点 环比提升3.4个百分点 [2] - 公司经营性现金流充裕 前三季度经营活动产生的现金流量净额达17.58亿元 同比增长96.31% [2] 业务分析 - 黄金珠宝零售业务是绝对主力 25Q3实现收入51.9亿元 同比增长20.0% 占总收入比重达99.3% 金饰销售占比提升 [2] - 分地区看 华北地区为收入主力 25Q3实现收入41.9亿元 同比增长23.7% 占比80.4% 华中和西南地区增长突出 收入分别增长47.7%和47.1% [2] - 线上业务贡献显著 销售占比约三成 以标准化程度高的贵金属投资产品为主 未来将重点提升饰品销售体量 [2] 渠道拓展与运营 - 渠道稳步扩张 25Q3净增直营门店3家 新开5家、关闭2家 25Q4拟新增2家 [2] - 公司通过天猫、京东、快手、抖音等第三方平台推进电商业务 销售质量行业领先 并借助直播选品与供应链优化提升运营效率 [2] - 公司通过线上消费数据指导线下门店选址与产品策略 推动线上线下协同 实现稳健扩张 [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q3期间费用率控制良好 销售/管理/财务费用率分别为2.5%/0.5%/0.3% 整体保持稳定 [2] - 扣非后归母净利润同比大幅增长36.38% 彰显主业强劲的盈利能力和经营韧性 [2] 财务预测 - 预测公司25-27年营业总收入分别为251.13/280.07/301.74亿元 同比增长24.1%/11.5%/7.7% [3] - 预测25-27年归属母公司净利润分别为8.02/9.10/10.14亿元 同比增长11.6%/13.4%/11.4% [3] - 预测毛利率稳定在7.8% 净资产收益率将从18.9%逐步提升至21.8% [3]