投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.64元 [5][11] 核心观点 - 公司教材教辅主业稳健，具有较高防御性 [2] - 公司显著加大AI研发投入，布局态度积极坚定 [2][4] - 看好相关AI教育产品持续迭代 [2] - 公司位于大湾区的地理优势，后续港澳地区教材有望贡献新增量 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营业收入23.1亿元，同比下降5.8% [2] - 25Q3归母净利润4.0亿元，同比增长74% [2] - 25Q3扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长69% [2] - 25Q3毛利率同比提升3.9个百分点至37.5% [3] - 25Q3销售费用率同比下降0.36个百分点至8.3% [3] - 25Q3管理费用率10.6%，同比维稳 [3] - 截至25Q3，公司持有货币资金和交易性金融资产30亿元，在手现金充沛 [2] AI业务布局 - 子公司广东数字出版公司的"万卷要义学习大模型"入选国家新闻出版署"2025年度出版融合发展工程重点项目" [4] - 粤教翔云数字教材应用平台升级AI备课与课件功能 [4] - 25年前三季度研发费用同比增速呈三位数高增 [4] 盈利预测 - 略微下调25年归母净利润预测至11.1亿元（原值11.5亿元） [5] - 预计2026年归母净利润11.9亿元（原值11.9亿元） [5] - 预计2027年归母净利润12.8亿元（原值12.5亿元） [5] - 参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍 [5] 财务数据摘要 - 2025E营业收入92.38亿元，同比增长0.7% [6] - 2025E归属母公司净利润11.14亿元，同比增长37.6% [6] - 2025E毛利率34.4%，净利率12.1% [6]