投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长33.44%，增速显著高于营收1.04%的增速 [5] - 挖掘机业务通过收购山重建机成为新的增长引擎，与推土机业务形成协同，共享销售渠道和集团核心资源 [5] - 矿卡业务表现强劲，2024年收入达2.75亿元，同比增长79.35%，销量272台，同比增长47.83% [5] - 公司背靠山东重工集团，在研发创新、产业规模、品牌效应和运营成本方面具有显著优势 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，对应市盈率分别为12.92倍、10.75倍、9.02倍 [2][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收104.88亿元，同比增长2.36%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [5] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为20.53%和8.01%，较去年同期增加3.83和1.12个百分点 [5] - 预计2025年营业总收入156.25亿元，同比增长9.89%；预计2027年营业总收入达197.55亿元 [2] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为21.87%、20.18%、19.14% [2] - 销售净利率预计从2024A的7.8%提升至2027E的9.8% [6] 业务发展 - 工程机械行业复苏，2025年1-9月挖掘机行业销量17.40万台，同比增长18.1% [5] - 公司全球化扩张导致销售费用同比增加1.05个百分点，研发投入提升导致研发费用同比增加0.31个百分点 [5] - 矿卡产品谱系完善，覆盖70-220吨全区间，包括燃油、混动与纯电多种动力形式 [5] - 公司通过集团协同掌控发动机、变速箱及车桥等关键总成技术 [5] 估值与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价11.57元，市盈率（TTM）15.75倍，市净率2.83倍 [2][3] - 净资产收益率（加权）为14.94% [3] - 预计每股收益（EPS）将从2024A的0.73元增长至2027E的1.28元 [2]