投资评级 - 报告对乐鑫科技（股票代码：688018）维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入19.12亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润3.77亿元，同比增长50.04% [1] - 2025年第三季度单季营收6.67亿元，同比增长23.51%，单季归母净利润1.16亿元，同比增长16.11% [1] - 公司盈利能力显著提升，前三季度综合毛利率达到46.17%，同比提升3.36个百分点，25Q3单季度毛利率高达47.97%，创下新高，同比提升5.83个百分点 [1] - 公司业务结构多元，智能家居为核心收入来源，但非智能家居应用（如工业、医疗等泛IoT场景）增速更高 [1] - 公司全球化布局，2025年上半年境外收入占比28.24%，并与德国博世集团达成战略合作，共同开发面向工业4.0的下一代智能传感器解决方案 [2] - 公司财务结构稳健，资产负债率仅为12.74%，经营活动产生的现金流量净额3.1亿元，同比大幅增长238.32% [2] 财务业绩与预测 - 历史业绩：2025年前三季度营收19.12亿元（+30.97%），归母净利润3.77亿元（+50.04%）[1] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为26.22亿元（+30.6%）、31.99亿元（+22.0%）、38.52亿元（+20.4%）[3][5] - 利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.40亿元（+59.0%）、6.84亿元（+26.9%）、8.74亿元（+27.7%）[3][5] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2024年的43.9%持续提升至2027年的47.8%，净利率从16.9%提升至22.7% [9][10] - 估值指标：对应2025-2027年预测PE分别为51.33倍、40.46倍、31.69倍 [3][9] 业务运营与战略 - 产品结构：模组及开发套件收入占比60.47%，芯片收入占比38.89% [1] - 销售渠道：以直销为主，占比71.5%，经销占比28.5% [1] - 研发投入：研发人员数量达620人，同比增长14.39%，但前三季度研发费用率同比下降1.17个百分点至22.14% [1][2] - 生态建设：开发者生态活跃，GitHub上ESP32开源项目累计达11.5万个，日均新增152个项目，增速较上半年（日均123个）明显提升 [1] - 技术自研：公司通过自研RISC-V处理器产品线强化本土竞争力 [1] - 行业认可：公司成功入选“中国智能制造百强企业”榜单，并联合国际半导体产业联盟发起“绿色芯片倡议” [2]