投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩短期边际承压，但规模增长仍为盈利正增主要来源，拨备释放贡献度提升 [5] - 公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型，对公业务基本盘稳健，零售转型深化 [5] - 结合公司基本面和股价弹性，维持"推荐"评级，2025-2027年BVPS预测分别为13.30元/14.10元/14.94元，对应当前股价PB分别为0.42X/0.40X/0.37X [5] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比-1.08%，归母净利润同比+0.26%，增速较上半年放缓0.86个百分点 [5] - 第三季度单季营收、净利分别同比-5.71%、-1.85% [5] - 年化加权平均ROE为9.86%，同比-0.79个百分点 [5] - 2025年前三季度减值损失同比-9.8%，年化信用成本同比-15个基点至0.71% [5] 利息净收入与规模增长 - 2025年前三季度利息净收入同比+1.79%，较上半年提升0.57个百分点，规模扩张为主要驱动 [5] - 测算2025年前三季度年化净息差较上半年下降2个基点至1.26% [5] - 测算生息资产收益率、付息负债成本率分别环比-5个基点、-3个基点 [5] - 截至9月末，贷款总额较年初+7.38%，存款总额较年初+7.60% [5] 信贷结构与对公业务 - 对公贷款较年初+11.98%，增长动能延续 [5] - 重点领域信贷投放景气度较高，科技金融、绿色金融、普惠小微贷款分别较年初+20.16%、+26.2%、+16.91% [5] - 零售贷款同比+1.99%，公司持续推进个贷转型 [5] - 负债端个人存款增长势头较好，日均储蓄存款较年初+12.53% [5] 非利息收入与财富管理 - 2025年前三季度非息收入同比-9.22%，主要受投资业务收入波动影响 [5] - 中间业务收入同比+16.91%，较上半年略有收窄，其中代销个人理财手续费收入同比增长超10% [5] - 财富管理业务稳步发展，零售AUM规模较年初+9.44% [5] - 私行客户数、AUM规模分别较年初+17.9%、+14.39% [5] - 其他非息收入同比-15.98%，投资收益增速收窄至0.17%，公允价值亏损扩大至-11.89亿元 [5] 资产质量与资本充足率 - 截至9月末，不良贷款率1.29%，环比-1个基点 [5] - 拨备覆盖率195.79%，较上半年+0.05个百分点 [5] - 核心一级资本充足率为8.44%，环比-15个基点 [5] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为700.06亿元、719.16亿元、749.84亿元 [36] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润分别为260.62亿元、266.39亿元、277.93亿元 [36] - 预测2025-2027年EPS分别为1.23元、1.26元、1.31元 [36]