投资评级 - 报告对五粮液(000858)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 报告认为公司第三季度营收和业绩的大幅下滑是主动、坚决调整的结果，体现了经营方向从追求业绩稳健转向市场良性发展的重大转变 [3][6][7] - 尽管短期业绩承压，但公司通过控量发货和回收低价产品等举措，有效稳定了核心单品价格体系，恢复了渠道信心和动销顺畅度，此举有利于品牌长期经营 [4][6][7] - 公司费用控制能力良好，毛利率下降主要受短期因素影响，后续有望随营收恢复而回升 [5] 事件概述与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入609.45亿元，同比下降10.26%，实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业总收入81.74亿元，同比下降52.66%，实现归母净利润20.19亿元，同比下降65.62% [2] - 第三季度毛利率为62.64%，同比下降13.53个百分点 [5] - 第三季度期间费用率同比下降0.25个百分点，其中销售费用率同比上升1.06个百分点，管理费用率同比上升3.16个百分点，研发费用率同比上升0.81个百分点，财务费用率同比下降5.28个百分点 [5] - 第三季度净利率同比下降10.01个百分点 [5] 经营调整分析 - 公司单季度营收和业绩出现自2016年三季度以来的首次双降，且降幅均超过50%，调整力度和决心超出市场预期 [3] - 2025年第三季度末，公司合同负债余额为92.68亿元，同比增长31.05%，预收款较为充裕，表明收入下滑部分源于公司主动调整发货节奏 [3] - 2025年第三季度末，应收款项融资余额为33.45亿元，同比下降56%，环比继续减少，创近三年新低，显示公司对待渠道回款态度变得更为务实 [3] - 为应对核心单品八代五粮液批价下滑，公司在中秋国庆旺季前采取严厉措施整治市场，包括由平台公司统一回收低价货源和处罚窜货行为，促使节前批价显著回升 [4] - 推测第三季度五粮液品牌（占营收约80%）下滑幅度较大，公司为维护价格体系，在减少发货的同时大力回收低价产品 [4] 盈利预测与估值 - 根据盈利预测，公司2025年预计营业收入为716.72亿元，同比下降19.6%，归母净利润为241.14亿元，同比下降24.3% [8][9] - 预计2026年营业收入为717.62亿元，同比增长0.1%，归母净利润为240.32亿元，同比下降0.3% [8][9] - 预计2027年营业收入为723.53亿元，同比增长0.8%，归母净利润为246.06亿元，同比增长2.4% [8][9] - 预计2025年每股收益为6.21元，对应市盈率为19.15倍 [8][9]